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企业并购中大股东掏空问题研究的国内外文献综述

目录

TOC\o1-3\h\u21828企业并购中大股东掏空问题研究的国内外文献综述 1

305591.1并购的相关研究 1

254991.1.1并购动因 1

42761.1.2并购溢价 2

142561.2大股东掏空相关研究 3

278591.1.1大股东掏空的方式 3

287571.1.2大股东掏空的后果 4

229081.3文献评述 5

28085参考文献 5

1.1并购的相关研究

1.1.1并购动因

学界认为，并购的动因之一是为了获得协同效应。协同效应指并购后公司的整体整体业绩较原来两个公司的业绩的之和更优，该概念由美国学者H·伊戈尔·安索夫(H·Igor·Ansoff)于20世纪60年代首次提出。在此之后学者们进一步对协同效应进行了分类，主要包括降低融资成本、破产风险及享受税收益处等财务协同效应（Rumelt,1974;Chatterjee,1986;Leland,H,2007），规模经济、优势互补、扩大市场份额等经营协同效应（Rumelt,1974;Chatterjee,1986）。苏敬勤和刘静（2013）对78篇西方一流学术期刊文献和中国的10个企业跨国并购案例的文本进行内容分析,发现在协同效应方面,强调实现战略互补和技术互补的经营协同是中西方理论界的共识。然而部分学者研究发现，并购实施后协同效应并不明显。ReedandLuffman（1986）认为协同效应仅在恰当的时间来临后才会出现。Lubatkin（1983）指出协同效应会受到整合所需的管理成本的影响。唐建新和贺虹（2005）选取1999-2002年我国上市公司兼并收购事件为样本，实证研究发现协同效应短期为正但长期为负，其原因可能是虽然大多数并购出于战略性目的但并购后缺乏有效的整合手段。

管理层作为企业的决策者，其对并购也会产生重要的影响。基于管理者的层面的研究主要从管理层自利以及管理层过度自信、人生经历等管理层性格、个人特征等方面展开。JensenandMeckling（1976）认为高管发起并购意图在于提升个人薪酬、权力或者声誉等自我私利。李善民等（2009）以1999年-2007年沪深两市所有公司为样本，实证检验发现,并购发生后，高管在职消费和薪酬均明显增多，上市公司并购实则是高管谋取私有收益的机会主义行为。其他学者从高管个人特征和个人倾向的角度展开讨论。Roll（1986）运用过度自信理论对企业并购动机进行分析，对自身能力的过度自信的管理者倾向于过度扩张，并购操作也更加频繁。Malmendier（2008）以1980-1994年间477家美国大型上市公司数据为样本，实证分析发现相较于不存在过度自信的高管，被归类为过度自信的高管进行收购概率增加了65%，并且该并购属于多元化并购且不需要外部融资时，该比例更高。李善民和陈文婷（2010）以A股2002-2008年间发生并购交易的上市公司为样本，实证研究发现管理者过度自信与并购决策存在显著的正相关关系。

部分学者认为并购也可能是大股东进行利益输送的手段。Cornellietal.（2012）提出，并购套利者对企业的并购行为也存在积极的促进作用。李增泉等（2005）以1998—2001年间我国资本市场上发生的416起上市公司兼并收购非上市公司事件为样本，研究发现，当公司存在配股或避亏动机时，并购活动是出于控股股东或地方政府的掏空动机,不利于公司价值。潘红波等（2019）以2007—2017年A股上市公司为样本,发现在商誉占总资产或净资产比重越高的公司,内部人减持公司股票套现的可能性越大并且金额也越大，该研究结果支持了并购的套利观。陆蓉和兰袁（2021）发现当第一大股东股权质押比例越高，在面临平仓风险时，大股东更可能推动资本运作，从而利用停牌来避免股价进一步下跌以及达到短期内助推股价的目的。

1.1.2并购溢价

目前国内外学者主要从并购溢价的影响因素这个角度对并购溢价展开探究。

支付方式和业绩承诺的使用均会对并购溢价产生影响。Betton（2008）发现接受现金对价的标的企业要求更高的并购溢价以抵消需立即缴纳的资本利得税。Giuli（2013）则发现自身股价被高估的主并企业时更倾向选择股票支付且并购溢价更高。谢纪刚和张秋生（2013）选取中小板公司2007-2012年发生的非同一控制下并购样本作为样本，得出了与Giuli相似的结论。Cainetal.（2011）研究发现，业绩承诺向市场传递了良好信号，导致并购溢价。王竞达和范庆泉（2017）运用2013-2015年上市公司并购相关数据，实证发现高业绩承诺使标的公司获得了“高估值”，