医药行业医药流通2024A%262025Q1业绩综述：账期持续承压，看好盈利修复.pdfVIP

摘摘要：要：账账期持续承压，看好盈利修复期持续承压，看好盈利修复

一、行情复盘

➢2025.1.1至2025.5.8，医药流通指数下跌2.44%，跑输医药生物（申万）指数3.73pct，重点个股涨幅排序来看：南京医药+6.60%、九

州通+4.63%、柳药集团-0.98%、中国医药-5.10%、重药控股-6.65%、国药股份-9.99%、华润医药-10.16%、上海医药-11.80%、国药

控股-12.23%。

➢医药流通持仓占比环比明显下降，回到了2022年水平。2025Q1医药流通（申万）合计持仓市值为15亿元，占全A基金持仓比例为0.

05%，环比下降0.05pct，同比下降0.11pct。

二、财务分析（样本：上海医药、华润医药、国药股份、重药控股、九州通、南京医药、中国医药、国药控股、柳药集团）

➢收入：2024年收入同比增速均值为0.52%，同比大幅下滑9.04pct。在反腐等影响下，收入增长全面降速，其中国药及中国医药2024

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年呈现负增长，上海医药及华润医药凭借院外、CSO、中药及创新分销等增长较好。2025Q1医药流通重点公司收入同比增速均值

为-0.11%，同比提升1.31pct。其中九州通借助院外流感及CSO新单品收入增长最为明显。总体行业成长性趋稳。经历了2024年的增

速放缓后，2025年板块逐步修复，在院端回款逐步企稳以及各公司持续发力CSO等流通创新业务的背景下，我们看好2025年流通

板块收入增速稳步提升。

➢利润：2025Q1医药流通重点公司扣非净利润增速均值为4.83%，同比提升13.95pct，2024年扣非净利润增速均值为-16.15%，同比下

滑17.44pct。在低基数、减值计提、加强控费等因素减弱影响下，一季度各公司扣非利润增速有所恢复。其中，重药控股在通用集

团入驻后，各项费用均有较大程度的降低，对公司盈利能力起到明显的带动作用。

•毛利率：2025Q1医药流通重点公司平均毛利率8.33%，同比下滑0.32pct，2024年平均毛利率为9.47%，同比下滑0.44pct，受到集采

扩面和药品比价政策的影响，医药流通行业毛利率依然延续下行趋势。此外，部分毛利率变化波动较大还和工业板块或零售板块收

入占比变化导致业务结构调整变化相关，如国药股份（-0.71pct）、上海医药（-1.19pct）。而九州通及中国医药是唯二毛利率提升

的标的。我们认为和收入结构改善相关，传统分销盈利能力持续下滑，我们看好新业务能够起到有效支撑的标的。

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摘摘要：要：账账期持续承压，看好盈利修复期持续承压，看好盈利修复

➢净利率：2024年平均扣非净利率为1.73%，同比下滑0.20pct，除去毛利率影响，应收账款增加和账期延长导致的持续坏账计提是

对净利率产生拖累的主要因素。2025Q1医药流通重点公司平均扣非净利率2.05%，同比增加0.01pct。整体来看，板块整体扣非

净利率表现明显优于毛利率表现，我们认为是板块大部分公司今年持续加强降本控费等举措有所收效，流通行业净利率较低，

控费带来的弹性较大，看好后续提质增效持续体现。

➢信用减值：2024年医药流通板块信用减值损失成为影响利润增速的重要因素，其中国药控股（-13.71亿元）、重药控股（-5.24亿

元）等信用减值损失对利润影响最大。从变化趋势来看，2025年一季度大部分公司确认的减值费用依然同比增长。我们认为，若

板块账期趋势有所缓和，2025年及后续年度部分标的利润释放有较大弹性。

➢应收周转：2024医药流通板块应收周转率3.50次，同比减少0.33次，2025年一季度医药流通板块应收周转率0.79次，同比减少

0.06次。整体看，院端回款问题仍未得到改善，部分公司逐步通过筛选客户质量的方式改善整体周转能力。随着医保即时结算以

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及直接结算等政策的持续落地，我们看好板块账期问题边际改善。

➢应付周转：2024年医药流通板块应付周转率为3.81次，同比减少0.21次，2025年一季度应付周转