医药行业深度研究：立足于内，开拓于外.pdf

投资建议：立足于内，开拓于外。展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看

好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药

等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、

科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药等；器械领域的相关公司包

括联影医疗、金域医学、迪安诊断等。

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充

分预期。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗

领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关

公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。2）供

求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、

药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

风险提示：

行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

3

1中国医药行业面临的外部环境

2中美关税政策对制药产业链的影响：药品阶段性豁免

3关税政策对器械行业的影响：长期看好自主可控及器械出海趋势

4对内：稳住国内根基，积极参与行业整合

5对外：把握节奏与路径，积极开拓海外市场

6投资建议：立足于内，开拓于外

7风险提示

4

1中国医药行业面临的外部环境

中中国医药行业面临的外部环境国医药行业面临的外部环境

中国医药行业面临的外部环境

创新能力快速提升创新与早期研发优势

制造与供应链优势中国美国金融优势

人口与内需优势高定价与内需优势

其他国家

市场相对分散，欧洲、东南

亚、中东等市场较有吸引力

数据来源：中信建投

6

医医药行业关税的特征药行业关税的特征

医药行业关税的特征

关税政策具备明显的阈值特征

全球化带来的全球产业链深度嵌合，关税的影响非常复杂

医药行业属于人道主义范畴，关税征收相对谨慎，但仍有挑战

数据来源：中信建投