股权质押背景下股份回购动机及经济后果研究——以金发科技股份有限公司为例.pdfVIP

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摘摘要要：：随着2018年股份回购新政出台，我国资本市场掀起了股份回购的热潮，而这些股份回购的企业中存在控股股东

股权质押的企业占比高达70%以上，即上市公司股份回购与股权质押之间存在紧密联系。以金发科技为案例研究对象，探讨

上市公司在控股股东股权质押背景下回购股份的动因及经济后果。研究发现，金发科技股份回购的真实目的是缓解控股股东

股权质押风险的虚假式回购；通过股份回购，公司股价得到稳定提升，有效规避了股权质押风险，同时公司的偿债能力被削

弱，而盈利能力得到增强。基于此，提出相关改进建议，期望通过研究，能丰富我国上市公司股份回购动因和经济后果的研

究，帮助投资者辨别上市公司股份回购的真实动机，对监管股权质押市场、保护中小投资者利益提供一定借鉴。

关关键键词词：：股权质押；股份回购；动因；经济后果

0引引言言

股权质押是我国上市公司控股股东融资的重要方式，我国先后在1995年和2018年颁布有关法律和政策对股权质押进行

规定并提供保障。股份回购是上市公司利用自有资金或举债从二级市场购入本公司一定数量股票的资本运作行为，也是一种

市值管理工具。伴随着2018年《公司法》新增股份回购形式，我国股份回购进入新时代，这使得2018年主动回购股份企业

数量由2017年的34家剧增至503家；同时，这些股份回购的企业中控股股东股权质押企业数量从2017年的33家增加至

355家。由此看出，上市公司股份回购与控股股东股权质押之间存在紧密联系。究其原因，对于高比例股权质押的企业来

说，当上市公司股价下跌至质押平仓警戒线时，质押股权股东存在强制平仓引起的控制权转移风险。而股份回购通过减少市

场上流通股，能在一定程度上提高股价，为此缓解股权质押风险。因此，股权质押下的股份回购存在复杂的交易动机，企业

进行股票回购究竟是掩盖企业高质押风险，还是避免股价被市场低估，投资者需要仔细甄别。在此背景下，识别股份回购背

后的真正动因，并研究股份回购的经济后果，显然具有重要的理论与现实意义。本文以金发科技股份有限公司（以下简

称“金发科技”）为例，探讨股权质押和股份回购之间的关联和经济后果，丰富了股权质押与股份回购的研究案例，为投资者

认识上市公司股份回购隐藏动机和经济后果提供借鉴。

1文文献献综综述述

1.1股份回购的研究

1.1.1股份回购动因

国内外学者普遍认为股份回购的动因主要有信号传递假说、财务杠杆假说和自由现金流假说3种。首先，信号传递假说

由Dann首次提出，他研究发现公司通过回购股份提高股价，股价提高的主因是回购公告传递的积极信号。Rogers认为向市

场发出公司发展良好的信号是公司实施股份回购的最终目的。刘莹认为公司实施股份回购能够在短期内为公司创造正效应。

其次，财务杠杆假说认为如果企业举债进行股份回购，负债总额增加，股东权益减少，产权比例提升明显，即杠杆效应明

显。侯啸天和葛长付通过研究，发现财务杠杆理论能够合理解释一些公司的股票回购动因。最后，自由现金流假说由

Jensen首次提出，投资所需资金外的闲置资金可用于股份回购，降低管理层可自由支配资金，将多余现金流分配给股东，

提高股价。David发现公司产生大量资金流时，企业通过股票回购运用闲置资金，降低企业代理成本、避免管理层随意分配

资金。何瑛等表示，现金流充足的上市公司通过股票回购有效利用资本，降低闲置资金占比。

1.1.2股份回购经济后果

国内外学者认为股份回购会带来积极或消极的经济后果。就积极的经济后果而言，股份回购可以调节股份比例，调节企

业财务杠杆，优化资本结构。罗薇研究表明，上市公司通过股份回购可以向市场传达公司发展前景良好的信息，从而提高企

业的影响力，优化公司资金结构。Wiemer和Diel研究表明，股票回购有助于优化公司资产结构，进而提高每股收益率，增

加公司价值。就消极的经济后果而言，Trond和ajek指出，尽管股票回购短期内可以提高市值，但从长期看来，公司的获

利能力和营运能力并没有得到改善，甚至一些指标变得更糟。孙鹏通过研究发现股份回购可能会减少公司投资方面的支出，

支付的压力也会变大，不利于财务目标的实现。

1.2股权质押的研究

1.2.1股权质押动因

在已有文献研究中，国内外学者普遍认为股权质押动因分为善意和恶意两种。部分学者