大金融观察系列之十一：保险减持银行资本债，怎么看？.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

正文目录

1.近期保险为何净卖出银行资本债？4

1.12024二季度以来保险配置行为发生变化4

1.24月保险减持，或出于性价比和估值稳定综合考虑8

2.保险配置行为，并不决定银行资本债走向10

3.4-5年大行资本债，越调越买12

4.风险提示13

图表目录

图1：2021-2025年保险机构净买入其他类债券规模4

图2：托管口径下保险持有商业银行债券规模4

图3：保险机构净买入其他类债券（主要是银行资本债）与5年大行二级资本债利差走势正相关5

图4：2024年以来长久期大行资本债相比30年国债、地方债的票息优势在缩小（%）5

图5：2023年以来，地方政府债发行、净融资规模明显增加6

图6：近几年保险机构加大地方政府债配置力度6

图7：2025年3月托管口径下保险投资债券结构6

图8：地方政府债净供给增加较多时，保险托管规模增速也较快7

图9：新会计准则下金融资产三分类8

图10：保险机构周度二级市场净买入其他类债券与长久期银行资本债成交收益率情况9

图11：大行资本债发行量比较大的月份，保险净买入规模普遍较小（亿元）10

图12：2025年3月，商业银行债券托管情况11

图13：非银机构二级市场净买入其他类债券与5YAAA-信用利差情况11

表1：对比银行二级资本债各评级各期限2025年1-4月和2024年的信用利差各分位数值12

表2：4-5年大行资本债距离2024年1/4分位数值仍有8-16bp的空间13

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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3月中下旬以来保险机构持续大规模减持银行资本债，与此同时，银行资本

债信用利差曲线明显陡峭化，5年信用利差普遍走扩，市场担忧保险机构减持

行为将影响长久期银行资本债走势。本文聚焦于此，主要回答近期保险为何净

卖出银行资本债，以及对银行资本债投资策略的影响。

1.近期保险为何净卖出银行资本债？

1.12024二季度以来保险配置行为发生变化

2021年，监管放宽了保险机构投资银行资本债的要求，叠加银行资本债的交易

配置价值被逐渐挖掘，此后几年保险机