医药行业CXO2024%262025Q1业绩综述：拐点已现，积极配置.pptxVIP

1、股价复盘：本土：业绩、订单AI是主线。2024.12.31至2025.04.30，医疗研发外包指数上涨0.82%，跑赢医药生物（申万）指数0.64pct，其中药明生物（+31.55%）、药明合联（+23.65%）、泓博医药（+16.11%）、凯莱英（+7.77%）、药明康德（+7.50%）表现较好。海外：业绩分化，CDMO更强劲。2024.12.31至2025.04.30，Lonza及LABCORP领涨。从指引看跨国CXO公司只有Lonza对CDMO业务（胶囊与健康原料CHI以外业务）2025年指引相对乐观（接近20%增长），其他临床前和临床CRO收入增长预期明显分化。2、财务分析：成长性：收入YOY趋势向好。2024Q1-2025Q1较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升，大订单投融资拖累触底回升中，订单执行望驱动收入YOY保持稳健。2025Q1CXO单季度收入YOY平均值重回正增长（2024Q1-2025Q1维度），达到8.2%。从增速趋势看：药明康德、康龙化成、美迪西、博腾股份、九州药业等较多CXO公司季度收入YOY逐季改善。从增速水平看：部分公司2025Q1收入YOY重回10-20%，甚至超过20%YOY。盈利能力：逐渐恢复中，产能爬坡价格压力持续消化。2025Q1平均毛利率30.9%（同比+1.1pct）。药石科技、普蕊斯和泰格医药下滑最多，分别下滑12pct和9pct、8pct，主要是投融资不佳、价格波动以及产能利用率波动导致。但是也看到部分公司毛利率同比提升明显，美迪西+13.7pct，博腾股份+10.49pct，泓博医药+7.78pct，药明康德+4.13pct。2025Q1平均扣非净利率8.0%（同比+12.5pct）。昭衍新药、博腾股份和睿智医药提升最明显，分别提升95pct、13pct和11pct。运营效率：趋于平稳，望逐渐提升。存货周转率：2024年平均存货周转率3.36，同比提升0.16pct，2025Q1平均存货周转率0.87，同比提升0.05pct，整体趋稳。固定资产周转率：2024年平均固定资产周转率同比下降0.4pct，2025Q1同比提升0.02pct。我们认为伴随着CXO龙头订单持续执行、产能利用率持续提升，整体运营2效率仍望逐渐提升。

投资要点33、思考与展望：PE/VC投融资：PE/VC投融资处于底部区间。2022Q4-2025Q1全球医疗健康行业投融资季度金额基本平稳触底，叠加全球IPO持续改善、BD交易持续火爆，有望驱动需求端持续复苏。IPO融资：美股触底，港股回升。从IPO融资额角度看A股2024年继续放缓至29亿元。H股2023年IPO融资额与2022年相当，2024年显著放缓至39亿港元，2025年至今IPO金额已经达到32亿港元。2024年美股医疗保健行业IPO融资金额为62亿美金，较2023年有所下降，整体保持稳定水平。供需：在建工程高位，更重视新业务。2025Q1代表CXO公司资本开支有所波动，在建工程仍在高位。凯莱英、博腾股份等公司已经连续多个季度逐渐下降，但是整体波动绝对值并不显著。在建工程仍在高位，说明CXO企业对产能扩张的预期仍偏乐观。更多公司对ADC、多肽、寡核苷酸新方向进行业务和产能布局，有望逐渐成为新的增长驱动力。订单：龙头保持不错增长，驱动经营向上。从24年订单看：凯莱英全年累计新签订单同比增长约20%；康龙化成2024年新签订单金额同比增长超过20%；泰格医药在手订单YOY12.1%。药明康德在手订单YOY高达47%。在投融资相对低迷背景下，本土CXO龙头公司均显现出较强的持续获单能力。机构持仓：有所提升，相对低位。医药基金CXO持仓从2024Q1、Q2的14.4%，逐渐提升至2025Q1的23.2%。医疗基金前十大CXO持仓占比从2024Q2的7.1%，逐渐回升至2025Q1的12.2%。我们看好多肽、ADCCDMO等新业务驱动下，CXO仓位提升趋势。4、投资策略：拐点已现，积极配置从以上财务数据和订单数据分析，我们认为CXO基本面拐点已经出现。我们看好小分子/大分子CDMO商业化订单持续兑现、多肽寡核苷酸ADCCDMO等业务持续发展下CDMO投资机会，同时看好本土创新药支持政策持续推进情况下，临床CRO投资机会。

国内药审政策的波动风险新签订单及业绩不及预期风险新业务整合不及预期风险汇兑风险4

股价复盘501

AI1.12024.12.31至2025.04.30，医疗研发外包指数上涨0.82%，跑赢医药生物（申万）指数0.64pct，其中药明生物、药明合联、泓博医药、药明康德、凯莱英表现较好：药明生物（+31.55%）药明合联（+23.65%）泓博医药（+16.11%）