医药行业板块24年报25Q1总结：创新药产业链及原料药表现显著，H2多板块拐点向上.pptx

;比-27.5%，归母净利润36.8亿元，同比-36.5%。;中药：压力出清，低估低配，拐点将至。2024年实现营收3561.9亿元（同比-4.6%），归母净利润293.1亿元（同比-

18.7%）。24Q4单季度实现营收843.1亿元（同比-9.4%），归母净利润-3.3亿元，（同比-112%）。25Q1单季度实现营收

932亿元（同比-8.3%），归母净利润121.9亿元，（同比-5.7%）。

医疗器华福证券械：国内多重压力逐步缓解，预计H2业绩加速向上。2024年实现营收2257.1亿元，同比增长1.9%，归母净利润

305.7亿元，同比下滑16.5%。25Q1单季度看，实现营收524.2亿元，同比下滑4%，实现归母净利润88.4元，同比下滑11%。

医疗服务：24年业绩持续承压，25Q1复苏趋势显著。2024年实现营收800.5亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润61.8

亿元，同比-10.4%。25Q1实现营收195.1亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润16.2亿元，同比+21%。

药店：24年受比价等政策影响增速有所承压，25Q1已显著改善。2024年实现营收1162.2亿元，同比增长4.9%，实现归

母净利润33.2亿元，同比-31%。25Q1实现营业收入296.1亿元，同比-0.2%，实现归母净利润14.5亿元，同比-5%。

医药流通：2024及25Q1受集采常态化、DRG扩面执行、行业合规趋严等影响板块业绩承压。2024年实现营收9252.7亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润133.6亿元，同比-4.8%。25Q1实现营收2357.3亿元，同比-1.0%，实现归母净利润43.9亿元，同比-2%。

原料药：24全年业绩边际向好明显，看好长期成长性。2024年经调整实现营收1230.1亿元，同比+6.9%，实现归母净利润152.1亿元，同比+73.1；2025Q1经调整实现营收311.1亿元，同比+0.3%，实现归母净利润49.0亿元，同比+24.8%。10）生命科学服务/上游：25Q1利润拐点已至，趋势明确。2024年实现营收354.6亿元（同比-0.7%），归母净利润22亿元

（同比-37.3%）。24Q4单季度实现营收97.4亿元（同比+6%），归母净利润2.8亿元，（同比-49.5%）。25Q1单季度实现营收81.6亿元（同比-1.8%），归母净利润6.8亿元，（同比4.4%）。

11）CXO：利润触底反弹，订单表现强势。2024年实现营收856.7亿元（同比-5.4%），归母净利润131.1亿元（同比-

25.8%）。24Q4单季度实现营收237.7亿元（同比+6.3%），归母净利润26.6亿元，（同比+99.3%）。25Q1单季度实现营收

211.6亿元（同比+11.6%），归母净利润48.9亿元，（同比+72.7%）。

风险提示：负向政策超预期；市场竞争加剧；业绩不及预期；价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。

3;1行情回顾：2025Q1医药板块震荡向上，化学制剂相对较好;5;6;医药板块估值维持低位，溢价率持续收窄。截至2025/4/30，中信医药PE（TTM，剔除负值）为26.0X，达到11.46%分位

（自2010/1/4始，下同），而同花顺全A（除金融、石油石化）PE（TTM，剔除负值）为21.07X；医药板块估值溢价率为

23.57%，达到历史4.68%分位，低于历史平均溢价率48.19%，处于2010年以来的偏下位置。;8;9;10;2行业回顾：;12;13;医疗健康产业投融资情况：

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?;;16;考虑到国内基本医保的筹资水平、保障力度与德国、法国存在显著差距，且当前国内医保基金的筹资能力更多与宏观经济挂钩，短期内面临压力，因此我们认为商业健康险在国内医疗体系中有望扮演比德国和法国更重要的角色。

关于测算：以2022年德国和法国的医疗险保费

收入占卫生总费用比例的平均值为最保守情况的预测基础，以2022年美国的一半水平为最乐

观情况的预测基础，并假设未来疾病险等其他险种的收入和支出规模维持不变，测算可得，在中性预测情景下，国内医疗险收入的潜在空间为3.1X，商业健康险收入的潜在空间为1.9X；医疗险支出的潜在空间为3.3X，商业健康险支出的潜在空间为2.7X。

测算的合理性：我们从两个角度对测算的合理性进行验证

（1）假设卫生总费用维持不变，商业健康险主要替代个人卫生支出，其他支付方份额不变，中性假设下，个人卫生支出占比从27%降至19%，高于高收入国家平均水平。

（2）假设各支付方的规模不变，中性假设下，卫生总费用占GDP比例将从7.2%提升至7.8%，仍低于大部分发达国家水平。;3各子板