医药行业医药流通2024A%262025Q1业绩综述：账期持续承压，看好盈利修复.pptxVIP

摘要：账期持续承压，看好盈利修复;摘要：账期持续承压，看好盈利修复;

行情复盘;行情：分化调整，轮动明显;基金持仓：整体减仓较多，九州通得到加仓;

财务分析;2.1;2.2;2025Q1医药流通重点公司平均毛利率8.33%，同比下滑0.32pct，2024年平均毛利率为9.47%，同比下滑0.44pct，受到集采扩面和药品比价政策的影响，医药流通行业毛利率依然延续下行趋势。此外，部分毛利率变化波动较大还和工业板块或零售板块收入占比变化导致业务结构调整变化相关，如国药股份（-0.71pct）、上海医药（-1.19pct）。而九州通及中国医药是唯二毛利率提升的标的。我们认为和收入结构改善相关，传统分销盈利能力持续下滑，我们看好新业务能够起到有效支撑的标的;2.4;2.5;2024医药流通板块应收周转率3.50次，同比减少0.33次，2025年一季度医药流通板块应收周转率0.79次，同比减少0.06次。整体看，院端回款问题仍未得到改善，部分公司逐步通过筛选客户质量的方式改善整体周转能力。随着医保即时结算以及直接结算等政策的持续落地，我们看好板块账期问题边际改善。

2024年医药流通板块应付周转率为3.81次，同比减少0.21次，2025年一季度应付周转率为3.81次，同比基本持平。随着集中度提升对上游议价能力逐渐提升，尤其是具有较强资源优势的国药股份。随着院内外合规运营的逐渐加强、龙头标的市占率的进一步提升，我们看好全国及地方流通龙头在产业链中地位有望逐渐增强。;

投资策略;投资策略：医药政策压力持续，持续推荐流通龙头;

风险提示;行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险：深化医改背景下医药细分行业出清加速，上下游客户的经营波动或存在对中游公司产生较大短期影响风险；

渠道分销业务拓展不及预期风险：公司在部分品牌产品、部分领域方面或无推广经验，或存在定位偏移、

营销低效等风险

财务杠杆及筹融资风险：医药流通属于资本密集型行业，在其高财务杠杆下或存在资金链断裂风险；部分公司存在筹融资工具创新，但或存在工具推出进度不及预期风险