四川成渝深度研究报告：四维度解析四川成渝，市场仍存在较大预期差.pdfVIP

四川成渝（601107）深度研究报告

投资主题

报告亮点

2023年11月19日，我们发布公司深度《背靠蜀道集团资源优势：经典“大集

团、‘小’公司”投资逻辑能否上演》，并给予“强推”评级。公司提升分红比

例步入第一梯队，PB由当时0.78倍到目前1倍以上，但作为近年业绩增速及

现金分红比例明显提升的高速公路，我们观察市场对公司仍存在较大预期差，

故时隔一年半再次发布公司深度，从资产质量、分红能力、业绩增长确定性以

及未来成长潜力等四个方面进行深度分析。

投资逻辑

其一，公司路产质量在行业里处于什么水平？1）路产区位佳，通行费收入增

速、盈利能力排名行业前列。2）路产整体盈利能力位居行业前列。公司2024

年通行费毛利率59.6%，仅次于粤高速和皖通高速，路产盈利能力位居行业前

列。

其二，公司是否有充分的回报股东即现金分红的意愿和能力？1）省国资、大

股东重视，上市公司积极作为。2023年分红比例提高至60%以上，2024年保

持，股息率达到5.05%，A股唯一股息率5%以上公路标的。2）资本开支高峰

或已过，2024年自由现金流回正为6.52亿，意味着具有更强和持续的内生现

金分红能力。

其三，未来公司的业绩增长较高确定性来自于哪里？1）财务费用或显著下降，

成长期路产遂广遂西、二绕西业绩或加速增长，利率下行周期长期受益。2）

二绕西7年业绩承诺，25年起还有5年的业绩提供重要的增长支撑，中长期

利润弹性大。

其四，长期看，被低估的成长潜力：大集团、‘小’公司的经典逻辑。

关键假设、估值与盈利预测

1）盈利预测：我们维持2025-27年盈利预测为15.8、17.1、18.4亿元，对应

2025-27年EPS分别为0.52、0.56及0.6元，对应PE分别为11、10、10倍。

2）目标价：按照2025年的预期60%分红比例，我们维持估值方式，以预期A

股股息率4%为其定价，对应目标价7.75元，预期较现价35%空间，强调“强

推”评级；以预期H股股息率5.5%为其定价，对应目标价6.01港元，预期较

现价39%空间，强调“强推”评级。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号