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极端风格的回摆是坚守还是调仓

证券分析师：

李杨执业证书编号：S0210524100005

何佳玮执业证书编号：S0210524100009

请务必阅读报告末页的重要声明

证券研究报告|金融工程专题

2025年5月22日

华福证券

极端风格的情绪、交易预警。报告重点分析以下7种风格：成长（创业板指、TMT）、稳定（中字头央国企）、消费、金融、红利、低估值、盈利质量风格。短期行情中，风格更多受到情绪的影响，体现在资金流、拥挤度、强弱势市场环境中，影响风格的相对热度。对比全市场交易情绪，大多数的极端风格截止时间对应交易情绪的局部高点，成长风格下情绪指标拉升幅度较大，百分位变动23%-35%均为较安全区间；对比风格内部交易情绪，收益分化程度到达高位时，极端风格行情结束的概率较高，拥挤度方面当风格中的资金逐步流出、拥挤度从高位下跌至90%以下时，可能对应极端风格行情的结束。

极端风格行情结束后短期风格收敛的方式。极端风格行情结束后，未来短期建议关注前期涨幅较少的风格，过往15年的极端风格裂口弥合的方式中弱势风格补涨特征显著。极端风格结束后，未来短期（未来10、20个交易日）风格收敛方式受到市场强弱影响：强势市场中，短期风格以此前强势风格震荡、此前弱势风格补涨为主；弱势市场或遇重大事件冲击时，短期风格以其次强势风格出现明显回调为主。2025年2月21日科技大幅上涨的极端风格行情结束，持仓可切换至前期涨跌幅排名靠后的红利、价值、稳定风格。

极端风格的回摆是坚守还是调仓。在极端风格行情结束、风格差异性收窄后，在2010年至2018年间切换至其他风格的概率较高，而在2019年起至今，中短期内行情回归原有风格的概率更高。中长期行情中，脱离了情绪的影响后，风格切换更多受到景气度的影响，当净利润增速（成长）和ROE（质量）的投资有效性水平回升、基本面数据回暖、盈利预期上修时，成长、

盈利质量风格或持续较强，反之红利、低估值、稳定风格的收益表现或较强。全年主线行情里，若盈利预期在一季度后逐步走弱，全年其余时间低估值、红利、稳定风格相对占优，例如2014年、2023年。2025年Q1业绩利润增速回暖但预期增速放缓，类似于2014年、2023年，年度剩余时间成长风格的波动性往往较大，2025年2月极端风格行情结束至未来6个月，建议逢低买入、不坚守成长风格。

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

投资要点

2

华福证券

n极端风格的情绪、交易预警

极端风格的定义

市场交易情绪：换手率、成交额、威廉变异离散变量指标

风格交易情绪：收益分化、资金拥挤度指标

n极端风格行情结束后短期风格收敛的方式

n极端风格的回摆是坚守还是调仓

n历史极端行情回顾及近期行情推演

n风险提示

目录

3

华福证券

极端风格区间的划分方式

本片报告重点分析以下7种风格：成长（创业板指、TMT）、稳定（中字头央国企）、消费、金融、红利、低估值、盈利质量风格。

滚动10至60个交易日区间，特定风格较中证全指超额收益在15%及以上则标记为极端风格；对同起始日、截止日、首尾月份为同一月份的区间保留超额收益最大的区间；相邻时间区间有重合的，取相邻时间区间的最早日期为起始日、最晚日期为截止日，作为风格最终录得极端收益的区间。

7种风格

•成长：创业板指、TMT

•稳定：中字头央国企•消费

•金融

•红利

•低估值

•盈利质量

极端风格定义

滚动10至60个交易日区间：

风格相较中证全指超额15%及以上

相似时间区间处理

•同起始日：保留超额收益最大区间

•同截止日：保留超额收益最大区间

•同月份：保留超额收益最大区间

临近时间区间处理

•相邻时间区间有重合的，取相邻时间区间的最早日期为起始日、最晚日期为截止日

极端风格的定义

资料来源：华福证券研究所绘制

极端风格区间

4

华福证券

创业板指

（399006.SZ）

2010/10/18

2010/12/17

2011/8/29

0.58%

2.76%

2

7.82%

2011/6/22

9.91%

0.91%

19.01%

2012/11/28

2013/10/9315