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[Table_Title]
证券研究报告特朗普“大漂亮”法案闯关进行时
宏观研究
[Table_ReportDate]2025年5月23日
[Table_ReportType]
专题报告
[Table_Summary]
➢特朗普减税法案快速落地存在的阻力，主要源自共和党内部强硬派和温
[Table_Author]
解运亮宏观首席分析师
和派的博弈。自特朗普第二任期以来，其关税和移民政策都已经得到了落
执业编号：S1500521040002
地，而作为三大纲领之一的减税政策尚未落地。除了法案落地需要时间以
联系电话：010
通过立法流程外，减税法案落地也存在一些阻力，主要是共和党内部强硬
邮箱：xieyunliang@
派和温和派在减税力度上的分歧，这不仅存在于众议院，参议院内部或也
存在。此前，强硬的共和党保守分子曾在16日阻止该议案在众议院预算
麦麟玥宏观分析师委员会通过，强硬派和温和派的博弈拖延了法案的立法进度。
执业编号：S1500524070002➢众议院共和党内部博弈以强硬派弃权暂告一段落，使得减税议案（即
邮箱：mailinyue@“OneBigBeautifulBillAct”）在众议院取得关键进展，第一重阻力逐步
破除。强硬派和温和派博弈的结果是4名强硬派议员弃权为法案放行，最
终众议院预算委员会以17:16的微弱优势通过了这份长达1116页的法
案，该法案内容包含延长特朗普2017年的减税政策和提高债务上限。减
税议案在预算委员会通过，显示第一重阻力正在逐步破除之中。后续，众
议院议长约翰逊计划在5月26日前提交全院表决，若顺利通过，法案将
进入参议院审议。
➢我们预计特朗普的减税议案快则7月落地，慢则9月落地。首先，当前美
国债务上限问题悬而未决，“X”日出现的日期为法案的表决设定了截止
日期。其次，结合减税1.0的立法耗时来看，从众议院通过到参议院表决
耗时约一个月，我们认为这次最快落地或也需等到7月。再结合国会的休
会时间表来看，众议院和参议院在8月整月休会，若参议院因分歧未能在
7月完成审议，法案至9月落地或将成为次优选项。
➢若捆绑债务上限的减税法案如期落地，下半年美债收益率或仍有走高的
可能。若法案如期落地，美国当前的债务上限问题或能顺利解决。而之前
因为受上半年的债务上限影响，财政部利用非常规措施及其现金余额来偿
付债务以防止违约的部分往往需要补充。我们认为下半年为填补TGA账
户余额可能大规模发行美债，或阶段性放大美债供给压力。参考前年的表
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