全文可编辑-利率债投资策略分析报告：政策托底与结构.ppt

固定收益利率债投资策略展望——政策托底与结构分化固定收益研究2025年2月26日中债综合-沪深300?海外环境：美国政策转向偏慢美国就业市场仍然强劲，经济“软着陆”预期升温。通胀粘性较强，若延续扩张性财政政策，美债收益率或维持高位震荡。市场预期美联储降息推迟至6月，且年内降息幅度下调至50BP，中美利差倒挂幅度或难以进一步收窄。?国内经济基本面：弱复苏背景下结构分化持续大型企业仍为主要支撑，居民加杠杆动力不足。2025年1月社融规模增量达7.06万亿元创历史同期新高，但主要由政府发债及企业贷款支撑，居民贷款增加4438亿元，同比少增5363亿元。1月CPI同比小幅回升至0.5%，主要受春节假期影响，整体通胀压力可控。?国内政策：财政发力与央行预期调控财政发力靠前，而货币政策因长债风险上升、汇率贬值压力较大等掣肘因素较多，在适度宽松总基调不变的前提下，通过公开市场持续净回笼管理市场预期。2月截至21日，公开市场本月已净回笼1.5万亿元，同期国债加地方政府债总计净融资额已达1.69万亿，规模仅次于2024年8月和11月。证券研究报告?债市策略：防御为主，做陡曲线银行间市场资金面大幅收紧，1Y国股存单发行利率已突破2.0%。国债收益率曲线熊平，10-1期限利差压缩至28BP。建议适度缩小资产负债久期缺口，同时以哑铃策略搏取曲线陡峭化的凸性收益,10-1目前区间可设定为40BP至60BP。基于隐含税率均值回归，短端建议选择国开债，长端建议选择国债。地方债投资者建议选择专项债。?风险提示:美联储降息周期重启超预期；国内财政资金落地进度偏慢；地产销售再度走弱引发信用风险扩散；理财赎回负反馈加剧市场流动性冲击。曙光在前金元在先

2025年2月内容目录一、宏观环境.............................................................31.1美国经济“软着陆”预期升温............................................31.2中国经济结构仍需改善..................................................41.3国内政策传导仍需优化..................................................7二、利率环境.............................................................72.1财政扩张力度加码......................................................72.2货币宽松空间收窄......................................................92.3银行负债压力偏大.....................................................10三、市场展望............................................................123.1货币市场利率磨顶.....................................................123.2国债收益率曲线：短端收益率或回落，中长端有压力.......................143.3中美利差：利差倒挂或难继续收窄.......................................16四、策略建议............................................................174.1久期及曲线管理......................................................174.2品种选择............................................................18五、风险提示............................................................20曙光在前金元在先-1-

2025年2月图目录图1：美国1月CPI环比分项中，住房、交运贡献度高（%）........................................4图2：1月国际油价与美国CPI齐涨.............................