全文可编辑-北汽蓝谷-市场前景及投资研究报告-享界S9增程版上市，盈利改善可期.ppt

公司深度报告|汽车证券研究报告北汽蓝谷(600733.SH)公司评级报告日期增持（首次）享界S9增程版上市在即，盈利改善可期2025年03月12日投资要点：基础数据03月12日收盘价（元）总市值（亿元）8.10451.4555.74?北汽蓝谷成立于2009年，是北京汽车集团控股的新能源车企。目前公司旗下包括BEIJING、极狐和享界三大品牌，2024年销量为11.4万辆（YOY+23.5%）。BEIJING品牌是公司基于北汽集团六十年造车经验打造的经济智能新能源汽车品牌，主要面向B端销售，2024年交付量为2.4万辆。极狐品牌是公司新能源自主品牌，2020年推出后总股本（亿股）：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理销量不断提升，2024年交付量为8.1万辆（YOY+170%）。享界品牌是公司与合作推出的新品牌，该品牌下首款合作车型全景智慧旗舰轿车享界S9于2024年8月上市，2024年交付量为0.9万辆。?乘用车零售价格带持续上行，自主品牌市占率不断提升。根据乘联会数据，近几年30万以上乘用车市场持续扩容，2024年30万以上燃油车销量达到188万辆，新能源乘用车销量达到129万辆。根据汽车之家及Marklines数据，目前30-50万价格带TOP10车型仍以合资品牌为主，但得益于理想、问界等车型的推出，自主品牌市占率不断提升，2024年达到47%。从2025年新车规划来看，自主品牌新车规划明显多于合资品牌，预计自主品牌中高端市场将加速增长。?享界S9增程版预计将于25Q2上市，有望贡献盈利弹性。?（1）续航：增程版将解决纯电存在的续航焦虑问题，使用场景和受众面更广；（2）价格：参照问界M9定价策略，增程版本价格低于纯电版本，预计享界S9增程版价格也低于现有纯电版起售价39.98万，性价比将明显提升；?（3）赋能：和问界M9一样，享界S9也将受益于品牌及鸿蒙智行渠道，智能化水平明显优于传统BBA油车，有望抢占部分传统油车份额。我们预计中性情况下，享界S9在2025和2026年分别销售4.8、12万辆。此外，25H2和26年公司将推出与合作的多款新车型，预计也将贡献一定增量。?BEIJING品牌盈利稳健，极狐品牌仍处于亏损状态，预计随销量提升将有明显改善。从销量来看，BEIJING品牌销量相对稳定，除2023年受疫情后网约车需求增长外，其他年份销量基本在2-3万辆之间；极狐品牌受益于考拉、αT5和αs5等性价比更高的新车推出，2024年销量提升明显，预计2025年仍维持较快增速。从利润来看，由于极狐仍处于投入期，亏损仍然较多，预计随着销量提升，极狐盈利将有明显改善。??投资建议：享界S9增程款及其他新车将于2025年陆续上市，预计销量和盈利将有明显改善；极狐品牌随新车推出及销量增长，亏损有望逐步收窄。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-67.4/-21.7/13.7亿元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：新车销售不及预期；行业竞争加剧；后续新车推出不及预期。主要财务指标会计年度2023A1431950.5%-5400—2024E1933135.0%-6738—20253%-2167—2026E7778882.6%1370—营业总收入（百万元）同比增长归母净利润（百万元）同比增长毛利率ROE每股收益（元）-5.7%-85.8%-0.97—-7.0%-123.9%-1.2110.0%-66.3%-0.39—12.5%29.5%0.25市盈率—33.0数据：携宁，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算1/23

公司深度报告|北汽蓝谷目录一、北汽蓝谷：新能源汽车领先企业............................................................41.1依托先发优势和长期积累，转型C端构建核心竞争力.............................41.2股权结构稳定，北汽集团旗下资产有望整合............................................5二、乘用车高端化：市场扩容，自主品牌崛起..............................................72.1行业规模：中高端乘用车市场持续扩容....................................................72.2竞争格局：自主品牌市占率不断提升..........