全文可编辑-东诚药业-市场前景及投资研究报告-十年磨一剑，高壁垒核药产业平台.pptVIP

证券研究报告·公司深度研究·化学制药东诚药业（002675）十年磨一剑，高壁垒核药产业平台进入收获期2025年03月09日买入（首次）盈利预测与估值2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入（百万元）同比（%）3276(8.58)209.74(31.75)0.252869(12.42)183.83(12.35)023220.6420.02027319.7344.91081400.4025.230.49归母净利润（百万元）同比（%）股价走势东诚药业沪深300EPS-最新摊薄（元/股）P/E（现价最新摊薄）15%11%7%52.1359.4849.5634.2027.313%-1%-5%-9%-13%-17%投资要点?主业稳定向上+核药产业链进入收获期。原有业务肝素原料药价格于2024年见底，预期2025-2027年将会贡献稳定收益。自2015年公司通过收购云克、安迪科，成立创新核药蓝纳成，造就核药全产业链网络。公司近30家核药房投产，大规模资产开支基本结束，一方面是诺华等核药在医院放量的关键端口，另一方面蓝纳成创新诊断及治疗核药进入收获期，将给公司带来巨大业绩弹性。-21%2024/3/112024/7/92024/11/62025/3/6市场数据收盘价(元)13.25?核药行业需求扩容，双寡头供应格局稳定：RDC核药相较ADC，配体可选择性更多，无需细胞内吞或断裂连接子，也无需特定抗原识别，具备独特治疗与安全性优势。核磁影像硬件设备增加，核药治疗医疗环境提升，核药产业政策扶持等产业机会多。根据PrecedenceResearch，2023年全球核药市场规模为107亿美元，2024-2033年CAGR为11.5%；并根据弗若斯特沙利文测算，2023年我国核药市场规模约50亿人民币，2021-2025年CAGR为32.4%。核药领域竞争环境较好，因为核医学原料供应、生产流通、医院准入、政策监管等方面产业链壁垒高，格局较为稳定。一年最低/最高价市净率(倍)11.33/16.462.44流通A股市值(百万元)总市值(百万元)9,849.8410,925.89基础数据?对标海外影射，公司核药产业全链条网络化供应优势突显：诺华自2017年起通过连续收并购成为核药龙头，率先实现核药商业化且放量迅速。两款标志性治疗性靶向核药Pluvicto和Lutathera，分别于2022年和2018年获FDA批准上市，便快速于2024年分别实现营收13.92亿美元（+42.0%，括号内为同比增速，下同）和7.24亿美元（+19.7%）。伴随治疗性核药放量，配套的诊断核药示踪剂需求同步飞升。两款标志性产品均于2021年上市，Plarify于2023年营收8.51亿美元（+61.45%），Illuccix于2024年营收5.4亿美元（+56%）。估算21亿美元的治疗市场约对应14亿美元的诊断市场，诊断性核药市场亦不容小觑。Pluvicto于2024年9月被我国CDE纳入优先审评，其将于25-26年在中国大陆获批上市。每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF)总股本(百万股)流通A股(百万股)5.4337.79824.60743.38相关研究《东诚药业(002675)：2022年报及2023一季报点评：业绩低于预期，多条核药管线有望落地》2023-05-03?公司创新核药平台管线收获期，核药研发进度领先：公司核药拥有多款全球自主知识产权的核药靶向药，包括PSMA、FAP、αvβ3等多个靶点，均为治疗和诊断配套的一体化精准治疗。我们判断将在近3年贡献商业化收益：①锝标替曲膦已于2024年获批上市；②氟[18F]化钠显像剂已经完成III期临床，正处于上市申报阶段；③99mTc-GSA和阿法肽（18F-αvβ3）已经完成III期临床试验，并进入NDA申报阶段流程；④思睿肽注射液（18F-PSMA）已于2023年11月进入III期临床试验。因此我们判断，今明年将步入公司管线收获期；伴随新药品种的销售放量，协同利用公司成熟的核药网络体系，公司将打开更大市场空间。《东诚药业(002675)：2022年三季报点评：业绩超预期，看好核药龙头长期发展》2022-10-28?盈利预测与投资评级：预计2025-2027年，公司营业收入分别为32.2/37.1/41.9亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.0亿元，对应当前市值的PE为50/34/27倍。考虑公司创新核药管线进入收获期，核药网络