《公司金融》资本结构理论.pptxVIP

2025/5/261专题七资本结构理论

2025/5/262专题七资本结构理论

（参见教材第四篇：第16、17章）教学内容：1.资本结构的含义及与公司价值的关系2.早期资本结构理论的主要观点3.MM理论的基本假设和主要观点4.权衡理论的主要观点及政策含义5.新资本结构理论的代表性观点及其含义6.公司资本结构的确定

专题七资本结构理论本章导学：2025/5/263资本结构理论是研究公司资本结构和公司价值之间关系的一种理论。它分为旧资本结构理论和新资本结构理论两个时期，旧资本结构理论又包括传统理论和现代理论。现代资本结构理论以MM理论为核心，以后沿着研究税收差异和成本两个分支发展，最后归结到权衡理论.新资本结构理论是从信息不对称角度展开研究的。出现了一系列有代表性的理论，标志着资本结构理论进入一个新的历史发展阶段。

第一部分资本结构理论概述2025/5/264如何理解资本结构及资本结构理论的含义资本结构的含义所谓资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系。它分为广义和狭义两层含义：广义的资本结构，又称为融资结构，是指全部资本的构成及其比例关系。既包括长期资本结构，又包括短期资本结构。狭义的资本结构——仅指长期资本结构。对资本结构问题的研究称为“馅饼模型”，参见图16-1;并请阅读P325例16-1

如何理解资本结构？2025/5/265通常，公司融资都采用债务融资和权益融资的组合，资本结构就是反映二者的比例关系的。若以公司价值为“V”，则：V=B+S实质上，资本结构问题着重研究的是债务资本比率问题，即公司能否用债务融资？若能，债务资本在资本结构中应占多大比重？搭配资本结构杠杆资本结构资本结构又被称为：

（二）资本结构理论的含义2025/5/266所谓资本结构理论是研究资本结构与公司价值以及资本成本之间关系的一种理论。该理论实际上讨论公司能用债务融资时，债务和股权占多大比重，才能使公司股东财富或者公司市场价值达到最大，或资本成本达到最小。

如何理解

公司价值与资本结构的关系？①公司价值是公司债务市场价值(B)与公司股本市场价值(S)之和，用公式表示即为：V=B+S②公司价值是公司息税前利润(EBIT)以加权平均资本成本(Ka)作为折现率折现后的现值。用公式表示即为:V=EBIT（1-T）/Ka可见，公司价值与公司资本结构是紧密联系的。

二、资本结构理论的发展演变2025/5/268旧资本结构理论时期传统理论杜兰特净收入理论净经营收入理论传统折衷理论现代理论MM理论权衡理论莫迪格利亚尼米勒无公司税时的模型有公司税时的模型米勒模型斯科特、迈尔斯迪安吉罗、马苏利斯早期权衡理论后期权衡理论

新资本结构理论时期

——以信息不对称为研究前提新优序融资理论代理成本理论信号模型财务契约理论梅耶斯迈基里夫詹森麦克林罗斯利兰和派尔史密斯哈特

第二节早期资本结构理论早期资本结构理论是戴维.杜兰特的研究成果。该理论是建立在对投资者行为的假设推断和经验判断的基础上，而非来自于大量的统计数据推断。早期资本结构理论净收入理论净经营收入理论传统折衷理论

净收入理论（净利理论）基本观点：资本结构与公司价值的“有关论”该理论认为：公司价值或者说是股东财富不只是取决于公司资产的盈利能力，即息税前利润水平，而是取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净收益之大小。

一、净收入理论（净利理论）2025/5/26122、基本假设：（1）公司获取资金的数量和来源，不受限制.（2）随着负债率的增加，债务成本与权益成本均固定不变，且不受财务杠杆的影响，负债率提高不会增加财务风险。因此，负债作为一种便宜的资金来源，随着负债率增加，公司总资本成本逐渐下降。3、结论：当公司负债越高，加权平均资金成本越低，公司价值越大，资本结构是最佳的。

二、净经营收入理论（营业净利理论）2025/5/26131、基本观点—资本结构与公司价值的“无关论”认为：公司价值仅仅取决于公司资产的获利能力，即息税前利润水平，而与公司资本结构无关。2、基本假设：(1)在完善的资本市场，公司价值不受融资方式影响。(2)随着负债率的提高，负债的资本成本Kb保持不变，而股本成本Ks则会随负债的增加而上升，从而抵消了负债带来的好处。3、结论：不论举债多少，公司加权平均资本成本都固定不变，公司总价值也固定不变。因而不存在最佳资本结构。

三、传统折衷理论2025/5/2614即：债务增加对公司价值提高有利，但必须适度。基本观点：公司利用财务杠杆在一定程度内不会抵消利用债务资金的好处，因此会使加权平均资本成本下降，公司价值上升。01