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报酬、风险与证券市场线潘红波武汉大学经济与管理学院

本章概述报酬与风险有效资本市场单只股票的收益和风险投资组合分散化和投资组合风险系统风险和贝塔系数证券市场线

报酬的衡量报酬额（绝对报酬）：报酬额=股利（利息）收入+资本利得=Dt+1+(Pt+1-Pt)报酬率（相对报酬）：报酬率=[Dt+1+(Pt+1-Pt)]/Pt=股利收益率+资本利得收益率通常用相对报酬来表示投资报酬的多少。

大型公司股票：美国标准普尔500指数小型公司股票：在纽约股票交易所上市的最小的（15%）20%的公司长期公司债券：20年期的高质量债券长期美国政府债券：20年期的美国政府债券美国国库券：3个月期的国库券01025种类型的投资产品报酬率的历史记录

国库券的年收益率

平均报酬率投资平均报酬率大型公司股票12.4%小型公司股票17.5%长期公司债券6.2%长期政府债券5.8%美国国库券3.8%通货膨胀率3.1%

010203冒风险所得的“额外”收益率。国库券被认为是无风险证券。风险溢酬是超过无风险利率的报酬。风险溢酬

长期政府债券:5.8–3.9=2.1%04长期公司债券:6.2–3.9=2.6%03小型公司股票:17.5–3.9=13.9%02大型公司股票:12.4–3.8=8.6%01历史风险溢酬

01方差和标准差测量资产报酬率的波动性02波动性越大越不能确定03方差=偏差的平方和/(报酬率个数–1)04标准差=方差的平方根报酬率的波动（风险）：方差和标准差

图表大型公司股票01小型公司股票02长期公司债券03长期政府债券04美国国库券05通货膨胀率06中期政府债券07

——承担风险，就会有回报；——这被叫做风险回报交换。——潜在的回报越大，风险也就越大；010203资本市场告诉我们风险、报酬和资本市场

贵州茅台年报宣告前后：以每股收益高达4.57元获得盈利能力A股第一（净资产收益率近三年分别为34.38%、33.79%和29.81%，净利润增长率则分别为83.25%、34.22%和13.50%）。

神州泰岳年报宣告前后：过去三年的净利润分别为27075.17｜12054.80｜8831.22

在不同有效性市场中，价格对新信息的反应是不同的。有效市场行为：价格几乎在新信息公布的同时进行调整并且充分反应新信息，但看不出以后价格上升或下降的趋势。非有效性市场行为：1）延缓反应行为；2）过头反应行为。消息泄露与提前反应市场价格行为

有效市场中的价格行为

消息泄露与提前反应：乐山电力

因为股价每天都在波动，因此市场是无效的。3市场失灵意味着你不能赚钱。1市场有效性意味着你的钱无论这样进行投资都一样。2有关EMH的一些常见的错误观念

指过去价格的所有信息都包括在现行市场价格之中。暗示技术分析将不能赚取非正常利润。0103如果市场弱式有效，那么投资者将不能通过公司过去的价格或者信息赚取非正常利润。02最低层次的市场有效性，一般的证券市场均达到这个条件。04弱式效率

是指现行市场价格反映全部公开的，可得到的信息，包括贸易信息，公司公告，新闻发布，分析师评述等等。01暗示基本面分析将不能导致非正常利润。03如果市场是半强式有效，那么投资者不能通过利用公共信息赚取非正常利润。02掌握内部信息的人员可以获得超正常报酬。04半强式效率

是指市场价格反映所有公开的或未公开的信息，包括公司公开的信息和公司内部信息。内部人员也无法获取超正常利润。所有的市场都不满足强式有效的条件，因此，各国证券监管部门均对公司内部人员买卖公司股票作出限制。在我国，上市公司董事、监事和高级管理人员应在买卖本公司股票前，将买卖计划以书面方式通知董事会秘书，并在年度业绩快报、业绩预告披露前10日内，年度报告披露前30日内，以及重大事项自筹划起至披露后两个交易日内等窗口期内不得买卖本公司股票。强式效率

三种有效性信息集的关系过去的股价信息所有公开信息所有的公开和未公开信息

市