一脉阳光-市场前景及投资研究报告-国内医学影像服务龙头，AI赋能，深挖影像数据价值.pdf

证券研究报告|2025年05月25日

一脉阳光（02522.HK）优于大市

国内医学影像服务龙头，AI赋能深挖影像数据价值

核心观点公司研究·财报点评

2024年收入增长承压，净利润由盈转亏。2024年公司实现营收7.61亿元医药生物·医疗服务

（-18.1%），归母净利润-0.46亿元，同比由盈转亏。2024年收入下降主要

是由于国内宏观环境波动及医疗行业合规整顿对公司业务开展的影响，原计

划2024年交付的若干影像解决方案被延迟至2025年，且部分新成立的影像

中心延迟至2025年开始运营。公司毛利率为36.5%（+0.7pp），主要由于提

供更多高毛利差异化的影像解决方案和一脉云服务，同时加强成本管控。

第三方医学影像服务成长潜力大，AI赋能深挖影像数据价值。多项政策鼓励

独立医学影像中心的发展，但国内目前渗透率较低，2030年市场规模预计将

达到186亿元，2023-30年CAGR超过30%。美国第三方医学影像中心市场已投资评级优于大市(首次)

合理估值20.76-25.62港元

有三十余年历史，且已建立超过6000家中心。一千亿美金的美国影像市场收盘价19.22港元

中40-50%的市场由第三方影像中心贡献。美国最大的独立影像中心RadNet总市值/流通市值7036/4980百万港元

52周最高价/最低价72.80/13.50港元

聚焦并购扩张与人工智能技术布局两大核心战略，已收购多家影像AI公司。近3个月日均成交额98.91百万港元

市场走势

一脉阳光是行业领先的医学影像服务供应商。截至2024年末，一脉阳光已

运营106个影像中心，覆盖全国16个省，是中国唯一一家为整个医学影像

产业链提供全面医学影像服务及价值的平台运营商。一脉阳光形成了“医学

影像中心服务+影像解决方案服务＋一脉云服务”三部分业务的服务能力输

出。公司通过四类影像中心提供影像检查及诊断、运营管理服务，其中区域

共享型和旗舰型中心贡献主要收入。公司计划构建多层次、全周期的医学影

像生态服务体系，锚定不同客户的差异化需求，提供远程诊断支持、信息化

流程重构、影像技术中心标准化建设等轻量化影像服务包。2024年公司组建

了海外事业部，开启国际化业务元年。公司在医学影像信息化上已前瞻布局，

2015年开始研发一脉云平台，2024年参股孵化的影禾医脉正式发布全球首资料：Wind、国信证券经济研究所整理

个全模态全流程医学影像基座大模型，2025年“CT胸部病变标注数据”正相关研究报告

式通过上海数据交易所合规审核并成功上架，打造医学影像AI的完整闭环。

风险提示：放射和超声检查收费降价风险；市场竞争加剧风险；政策风险；

扩张不及预期的风险；财务风险。

投资建议：一脉阳光是国内医学影像服务龙头，扩张步伐稳健。AI时代下公

司打造智慧影像综合解决方案，正在打通数据变现和应用的通路。看好公司

长期发展潜力，预计2025-27年归母净利润分别为0.49/0.81/1.13亿元，

同比扭亏为盈/65.3%/39.5%。综合绝对估值和相对估值，取中间值，公司一

年期目标价为20.76-25.62港币，相较当前股价18.86港币（25-05-22）有

10.1-35.8%溢价空间，首次覆盖，给予“