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行业研究
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煤炭供-需-库存基本面迎利好，否极泰来重视煤炭配置——行业点评报告煤炭2025年05月28日投资评级：看好（维持）行业走势图张绪成（分析师）zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003l供给端：煤价下跌致产地供给收缩，进口煤价格倒挂致进口量同环比下降24%12%0%-12%-24%-36% 煤炭——沪深3002024-052024-092025-01数据来源：聚源相关研究报告《供需边际改善致煤价企稳，否极泰来重视煤炭配置—行业周报》-2025.5.25《中美互降关税提振下游需求，否极泰来重视煤炭配置—行业周报》-2025.5.18《一揽子金融政策稳市场预期，否极泰来重视煤炭配置—行业周报》-2025.5.11（1）产地供给收缩：2025年以来煤价下跌致产地供给持续收缩，4月国内规上工业原煤产量3.9亿吨，较3月份减少5127.6万吨，环比-11.6%。分区域来看，受全国煤炭市场价格持续下行与区域竞争加剧的双重挤压，4月新疆及内蒙古产量下降明显，其中2025年4月新疆原煤产量3923.9万吨，环比-23.8%，内蒙古原煤产量9821.6万吨，环比-20.6%。从晋陕蒙442家煤矿开工率周度数据来看，
煤炭
供-需-库存基本面迎利好，否极泰来重视煤炭配置
——行业点评报告
煤炭
2025年05月28日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
张绪成（分析师）
zhangxucheng@kysec.cn
证书编号：S0790520020003
l供给端：煤价下跌致产地供给收缩，进口煤价格倒挂致进口量同环比下降
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煤炭——沪深300
2024-052024-092025-01数据来源：聚源
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-2025.5.11
l需求端：迎峰度夏将至有望拉动电力需求，化工建材钢铁需求仍具韧性
（1）迎峰度夏电力需求可期：据国家气候中心2025年汛期全国气候趋势及主要气象灾害滚动预测，2025年夏季全国大部气温偏高，华北、华东、华中、华南、西南地区东部、新疆等地有阶段性高温热浪，东部降水呈“北多南少”分布，区域性和阶段性洪涝灾害明显，2025年以来国内火电发电量负增长态势有望缓解。5月中旬以来，伴随天气转热且日耗提升，沿海八省电厂库存已出现去库，且当前库存略低于2024年同期水平，后续有望进一步带动补库需求。（2）非电需求仍具韧性：当前以甲醇为代表的煤化工开工率仍处于高位水平，水泥开工率虽伴随地产开工进入淡季而近期有所转弱，但仍具韧性，此外当前铁水日均产量仍处于240万吨以上高位水平，下游钢厂盈利率持续走高至近60%水平，支撑冶金加热用动力煤需求，叠加中美双方互相取消及暂缓关税，下游粗钢生产用煤需求转弱预期有所缓和。
l库存端：环渤海港口库存环比去化，港口锚地船舶数量稳中有增
（1）环渤海港口库存下降：自5月中旬以来，环渤海港口库存开启去库进程，截至2025年5月27日，环渤海港煤炭库存3140.4万吨，较5月11日3316.3万吨库存高点下降175.9万吨，伴随下游电厂迎峰度夏备货需求提升，有望带动港口库存进一步下降，环渤海港口库存在经历一波夏季去库后，亦将对煤价反弹带来利多。
（2）锚地船舶数量稳中有增：随着迎峰度夏旺季来临，下游询货需求回升，市场氛围有所好转，截至2025年5月27日，环渤海港煤炭锚地船舶量/预到船舶量为79/33艘，环比5月中旬亦有明显回升，有望带动港口进一步去库。
l投资建议：供-需-库存基本面迎利好，否极泰来重视煤炭配置
近期港口煤价边际企稳，截至2025年5月27日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤已连续6日维持在611元/吨，且伴随供需存基本面形势好转及政策端严格维护电煤中长期合同履约，现货与770元/吨长协的倒挂也将带来煤价的反弹修复。当前煤炭板块公募持仓处于低位，随着基本面好转，有望带来情绪修复，叠加险资在6
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