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企业债券违约问题研究的国内外文献综述

目录

企业债券违约问题研究的国内外文献综述1

一、债券违约相关理论研究1

二、债券违约成因研究2

三、债券违约处及风险防范策略研究3

四、文献述评4

参考文献5

—、债券违约相关理论研究

违约风险是一种信用风险，债券违约风险是指债券发行人在债券到期时无法

兑付本息从而给债券持有人带来损失的风险。FamaandFrench(1993)认为信用

违约风险是宏观经济环境中的一种系统性风险，KuehnandSchmid(2014)指出

信用违约风险的大小与宏观经济周期有关。在经济上行期出现信用违约风险的可

能性较小；在经济下行期出现信用违约风险的可能性较大，同时容易出现违约集

聚现象。更有学者PederzoliandTorricelli(2005)指出，经济衰退期间的高违约

率只是经济过热期间潜在的风险出现了实质化的现象。罗朝阳和李雪松(2020)

通过研究发现债券发生违约与金融周期、全要素生产率显著相关。

2014年，中国经济进入新常态。GDP增速减缓，经济处于下行期。随着“11

超日债”发生实质违约，我国信用债市场的刚性兑付被打破,信用风险逐渐释放，

债券违约事件明显增多,在新的一轮违约潮中识别和度量债券违约风险变得极其

重要。林鑫星、周芋和厉李臻(2020)在选取各项传统财务指标的基础上，引入

股权质押比例、商誉占比等非财务指标进行ogit回归，得出非财务指标也能起

到预警风险的作用。同时指出ogit-KMV混合模型在度量和预警我国民营企业

债券违约风险方面更加有效。蔡喜洋和叶紫薇(2020)对2020年民营企业债券

违约风险作出趋势前瞻，认为当前违约债券总量趋于缓和，并且单个违约事件对

市场冲击或将趋于钝化，但是受新冠疫情影响，民营企业出现外部融资不畅、生

产受阻、库存积压、盈利下滑等问题，部分行业信用风险将有所增加。焦健和张

雪莹(2021)以2014-2019年交易所和银行间市场信用债为研究对象，通过实证

研究发现信用债违约风险的提高可能会导致发债主体出现流动性危机。陈学彬、

武靖和徐明东(2021)采用STM方法构建了信用债违约风险预测模型，揭示

了我国信用债市场目前存在着信用债发行时信用评级虚高、发行后跟踪信用评级

变动不能充分反映发债主体信用结构性变化的问题。

二、债券违约成因研究

在过去的百年里，美国经历了多次苗重的企业债券危机，其中公司债券违约

占到20%-50%。因此，国外学者对于债券违约的研究相对丰富。而我国债券市

场一直存在着“隐性刚兑〃的现象，直到2014年“11超日债〃违约才将刚性兑

付彻底打破，国内学者对于债券违约的研究还在初步探索阶段。本节主要从宏观

经济特征、中观行业特征以及微观企业特征对债券违约的成因进行阐述。

就宏观经济特征方面，Duffie,DarrellandKenneth(2007)利用工业生产增长

情况等宏观经济变量指标来预测企业违约。Giesecke,ongstaffandSchaefer(2011)

认为GDP增长率对债券违约有显著的预测作用。高榴(2017)认为当前我国实

体经济正处于减速和结构调整阶段，持续经济下行压力会给金融市场带来较高的

信用风险。民营企业受宏观经济下行影响，盈利能力持续下降，信用风险不断积

聚。刘芮(2020)表示2015年以来，我国宏观经济下行，处于国民经济产业链

中下游环节的民营企业定价能力偏弱，经济下行更易直接对其盈利能力产生不良

影响，民营企业信用基本面走弱。

就中观行业特征而言，Acharya,BharathandSrinivasan(2007)认为行业出

现困境会使得该行业的违约企业资产的经济价值降低，从而导致企业的违约损失

进一步扩大。夏昱(2019)认为行业产能过剩是导致企业出现债券违约的重要因

素之一。刘歆珂(2020)指出宏观经济下行叠加行业景气度下滑是民企在过度扩

张后发生债券违约的导火索。

就微观企业特征而言，有研究者认为债券违约与企业财务情况息息相关。

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