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关注中等期限信用品种的结构性机会 4

3-5YAAA指数领涨信用品种 4

4月初理财回补规模超去年同期，但持续性略显不足 5

月末流动性阶段性趋紧，但未出现极端紧张情况 6

拉久期策略占优，信用下沉性价比略显不足 7

风险提示 12

图表目录

图1：4月28日-4月30日3-5YAAA指数领涨信用品种，金融债中长期品种表现较强 5

图2：4月初理财回补规模超往年同期，但持续性略显不足（万亿元） 5

图3：4月份理财破净率有所修复（元） 5

图4：月末流动性阶段性趋紧，但未出现极端紧张情况 6

图5：利率债GVN占比波动较大，信用债GVN占比整体呈下降趋势（只） 6

表1：商行二永表现较优，城投、产业及券商债或等待补涨（%、bp） 7

表2：不同评级收益率下行及利差修复幅度未见明显分化（%、bp） 8

表3：交易盘主导短期品种波动（%、bp、亿元） 9

表4：险资青睐中长期地方债，理财加码中短端信用债（亿元） 10

表5：关注3-5Y信用品种，以静制动，等待长久期配置机会 11

当前债券市场正处于政策预期与基本面现实的多重博弈之中，呈现出“强预期、弱现实”的复杂特征，虽然5月央行“双降”政策落地释放了明确的宽松信号，但市场反应相对克制，10年期国债收益率仍在1.65%附近窄幅震荡，反映出投资者对后续政策空间的审慎预期，这种谨慎态度主要源于两方面因素：一是理财资金虽然4月大幅增长1.93万亿元，但配置仍高度集中于短久期品种，显示机构对负债端稳定性的持续关注；二是5月政府债供给压力较大，对市场承接能力形成考验。尽管目前收益率曲线呈平坦化形态，但机构投资者可通过优化久期结构和加强流动性管理来把握结构性机会，3-5年期信用债的配置价值值得关注，同时需要密切跟踪理财资金动向和政策信号的边际变化。

关注中等期限信用品种的结构性机会

3-5YAAA指数领涨信用品种

2025年4月28日至4月30日期间，债券市场整体表现呈现分化特征。总全价指数上涨0.25%，其中国债总全价指数上涨0.31%，表现优于信用债总全价指数的0.04%涨幅。细分期限来看，10年以上国债全价指数涨幅显著，达到0.92%，而7年至10年国债全价指数涨幅为0.25%，1年至3年国债全价指数仅微涨0.04%。信用债中，3年至5年AAA信用债指数涨幅最高，为0.06%，但5年至7年AAA信用债指数下跌0.04%。金融债方面，7年至10年国股份行二级资本债指数表现突出，上涨0.48%，而1年至3年国股份行二级资本债指数涨幅仅为0.08%。回溯前两周数据，4月21日至24日期间，总全价指数下跌0.10%，其中国债总全价指数下跌0.10%，信用债总全价指数下跌0.09%。4月14日至17日期间，总全价指数下跌0.12%，国债总全价指数下跌0.16%，信用债总全价指数下跌0.03%。整体来看，利率债市场在近期表现相对稳健，尤其是长期限品种，而信用债市场波动较小，金融债中长期品种表现较强。

上证指数万得全A10年以上地方政府债全价指数短融指数10年以上中票指数3年至5年中票指数1年以内中票指数7年至10年国股份行二级资本债指数5年至7年国股份行二级资本债指数3年至5年国股份行二级资本债指数1年至3年国股份行二级资本债指数AAA银行永续债指数金融债券总全价(总值)指数AA+

上证指数万得全A

10年以上地方政府债全价指数

短融指数

10年以上中票指数

3年至5年中票指数

1年以内中票指数

7年至10年国股份行二级资本债指数

5年至7年国股份行二级资本债指数

3年至5年国股份行二级资本债指数

1年至3年国股份行二级资本债指数

AAA银行永续债指数金融债券总全价(总值)指数AA+及以上信用债指数

1年以下AA信用债指数

AA信用债指数10年以上AAA信用债指数

7年至10年AAA信用债指数

5年至7年AAA信用债指数

3年至5年AAA信用债指数

1年至3年AAA信用债指数

1年以下AAA信用债指数信用债总全价(总值)指数10年以上国债全价指数

7年至10年国债全价指数

1年至3年国债全价指数国债总全价(总值)指数

总全价(总值)指数

-0.49%

0.00%

0.66%

0.02%

0.21%

0.08%

0.02%

0.48%

0.35%

0.10%

0.08%

0.11%

0.17%

0.06%

0.02%

0.00%

0.16%

0.22%

-0.04%

0.06%

0.03%

0.02%

0.04%

0.92%

0.25%

0.04%

0.31%

0.25%

地方