银行行业资金维度看银行股投资：宽货币落地公募改革保险预定利率或进一步下调，银行有望跑出超额收益.docxVIP

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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目录

一、宽货币超预期落地，低波红利策略有效性料延续 4

二、公募迎重磅改革，锚定业绩基准重要性抬升，有望助力银行跑出超额收益7

三、保险预定利率或于25Q3再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益 10

四、投资建议 13

五、风险提示 14

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图表目录

图1：国内进出口累计同比增速（%） 4

图2：十年期国债收益率（%） 5

图3：政策利率及存款准备金率变动（%） 5

图4：ROE（%）、PB与无风险利率（%）的关系（选取沪深300指数） 6

图5：各板块24年以来超额收益（相对沪深300）与股息率（2024年度） 6

图6：各板块ROE（%）及波动情况 7

图7：截至24年末主动偏股型公募基金业绩基准梳理 8

图8：沪深300指数各行业权重（%） 8

图9：中证800指数各行业权重（%） 8

图10：截至24年末主动偏股型基金银行持仓情况（亿元） 9

图11：A股上市银行欠配程度测算 9

图12：截至24年末上市保险股票投资TPL/OCI分布 10

图13：截至24年末保险重仓行业分布（持股数量占比） 10

图14：截至24年末保险重仓持股占总股本比重 10

图15：保险公司权益类资产配置比重部分调升 11

图16：保险公司股票投资风险因子调降 11

图17：保险举牌银行梳理 11

图18：上市银行股息率（25E，考虑注资及可转债转股） 12

图19：截至2024年末保险重仓银行情况 13

一、宽货币超预期落地，低波红利策略有效性料延续

外部环境的高度不确定性，给国内经济增长带来挑战。4月初美国特朗普政府宣布实施“对等关税”，伴随我国采取反制措施，“关税战”不断升级，并最终停留在美对中加征关税至145%

（包含此前以芬太尼问题为由加征的20%关税），中对美加征关税至125%。正如国务院关税司

发布公告称“在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性”，如果“关税战”无实质缓和，中美贸易大概率受到严重打击。中央高度重视外部环境的不确定性对国内经济回升向好的挑战，4月政治局会议对经济形势的判断新增“外部冲击影响加大”，并在经济工作要求中首次提出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，25Q1货政报告亦提及“外部冲击影响加大”。“关税战”影响在经济数据上尚不明显，或部分来自“抢出口”和“抢转口”的支撑，后续影响

出口进口

出口

进口

图1：国内进出口累计同比增速（%）80.00

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20.00

2018-012018-05

2018-01

2018-05

2018-09

2019-01

2019-05

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2021-01

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2023-05

2023-09

2024-01

2024-05

2024-09

2025-01

-20.00

-40.00

数据来源：wind，

外部环境不确定性增加，叠加配合25Q2财政进一步发力，降准降息超预期落地，无风险利率有望进一步下行。回溯来看：

1）24年12月，时隔14年，中央定调“适度宽松的货币政策”，并在此后多次提到“择机降准降息”，宽货币预期被充分定价，24年12月十年期国债收益率下行幅度接近30BP；

2）25年年初以来，尽管货币政策定调并无变化，但或出于稳汇率以及维护债券收益率曲线形态的考量，央行整体的流动性投放偏克制，偏贵的资金利率最终传导至银行金融投资行为的变化，10年期国债收益率也随之上行；

3）4月政治局会议久违的提出“强化政策取向一致性”，我们理解或已在为货币宽松政策落地“预热”；

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4）5月7日一揽子金融政策推出，央行宣布