格力电器深度报告：空调龙头，信心重塑.pdfVIP

格力电器(000651)公司深度

正文目录

1格力电器：变革中的空调龙头，逐渐走出阵痛期6

1.1复盘格力的成长阶段：深入人心的空调龙头，改革阵痛、动能蛰伏导致估值较低6

1.2财务角度来看，渠道改革的效益更多体现在盈利能力上，格力24年净利率创新高7

1.3经营治理变革：董事会换届引入新血液，干部年轻化10

2空调：成长动能仍然充足的广阔赛道12

2.1国内：空调保有量仍有提升空间，以旧换新有助头部企业市占率上升12

2.2海外：新兴市场空调保有量仍低，大有可为，中国企业全球进击15

3格力电器：渠道改革走出阵痛期，积极张开工业之臂16

3.1走出渠道改革的动荡阶段，积极拥抱新零售16

3.2工业领域布局广泛，有望充分受益于B端增长20

4盈利预测与估值21

5风险提示22

3/24请务必阅读正文之后的免责条款部分

格力电器(000651)公司深度

图表目录

图1：格力、美的、海尔营收规模对比（单位：亿元）6

图2：格力、美的、海尔归母净利润规模对比（单位：亿元）7

图3：2019年侧重发力线上渠道，影响格力线下销额市占率7

图4：2019年-2021年渠道改革后线上销额市占率走高7

图5：白电龙头估值变化趋势总体一致，但2021H2开始格力的估值较友商差距拉大7

图6：2024H1空调收入占比接近8成（单位：亿元）8

图7：内销占主营业务收入比重超80%8

图8：公司毛利率进入修复阶段，净利率提升8

图9：2014年后公司销售费用率快速下降，管理费用率、研发费用率稳中有增9

图10：2022年后其他流动负债保持稳定的情况下归母净利润总额和归母净利率都明显提升（亿元）9

图11：股息率高于美的和海尔9

图12：公司货币资金保持充裕9

图13：格力电器股东结构及重要子公司（2024年报披露值）10

图14：京海历年增减持和公司股价走势及业绩复盘12

图15：我国每百户空调保有量（台）13

图16：我国空调内销量（万台）13

图17：以旧换新促进我国空调量价齐升14

图18：24Q4我国空调均价提升明显，1-2月均价同比保持稳定14

图19：以旧换新以来空调龙头线下市占率略有提升14

图20：格力、美的内销量出货量口径的市占率变动15

图21：净利率角度来看，2009-2017年格力市占率处于高位，其净利率持续提升；2018年后美的份额进阶，净利率提升

15

图22：我国空调出口区域占比15

图23：2024年我国空调出口分区域增速15

图24：格力线下渠道改革的模式17

图25：2019年来格力线下销额份额下降，2022年后基本平稳17

图26：2019年来格力线下销量份额下降17

图27：格力始终维持显著高于行业的均价以应对量跌的冲击，同时和海信之间的价差较为明显，导致经销商也难以切

换品牌（元/台）18

图28：格力数科和盛世欣兴在经营范围内是一致的，但数科在上市公司体内19

图29：2024年3月以来董明珠IP的影响力在减弱，但董明珠健康家的战略使IP流量迎来小高峰19

图30：格力在AWE展会打造了“星际家园”，首次打造“太空格仔”IP形象，结合“太空舱”的诸多设计元素构建出

“未来空间”概念20

图31：2022