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恒顺醋业公司基于FCFF价值评估

目录

第一节FCFF估值方法 1

第二节恒顺醋业预测期FCFF计算与分析 2

第三节基于FCFF两阶段模型计算恒顺醋业企业价值 3

第四节敏感性分析 4

第五节估值结果比较 4

第一节FCFF估值方法

自由现金流贴现模型(FreeCashFlowtotheFirm,FCFF)作为目前的主流价值评估方法之一，与EVA模都属于收益法。自由现金流量指的是企业经营活动产生的现金流量扣减营运资本和资本支出后所剩下的余额(李晨宇，张佳宁，

王悦彤，2022)。其中，营运资本是企业的短期资产投入量，资本支出指的是企业的长期资产投资额。

企业价值评估需要严格遵照增量现金流量原则以及货币时间价值原则，这意味着不管何种形式的资产其最终价值是其所能够产生的预期现金流量的现值。该分析方法主要涉及两个基本的要点(刘宇，陈思颖，杨紫，2023):第一，现金流量的浮动在一定程度上会使得企业价值出现一系列的变动，而利润却无法做到这一点；第二，若想使该模型在一定程度上更佳趋于完备，就势必需要考虑到货币时间价值的因素。

本文采用FCFF方法作为EVA方法下估值结果的补充，有以下几点原因：

(一)FCFF较EVA更注重企业现金流，即经营收益的质量。在上市前，恒顺醋业的现金流表现并不稳定，其中，经营活动现金流持续走低，甚至出现了负数的情况。

(二)FCFF与EVA的估值原理相同，对企业价值的评估均取决于未来预测指标的贴现。

(三)FCFF模型同样贯彻了货币的时间价值理念，通过贴现的方式反映未来现金流在某一时点的价值，且结果具有较好的可理解性。

本文对恒顺醋业公司的未来现金流量预测方式和假定条件与EVA估值法保持一致，同样假定恒顺醋业企业在未来发展过程中会经历高速增长期和平稳增长

期这两个阶段，采用与EVA估值方法相同的折现率、永续增长率和估值基准日(赵俊杰，黄子晴，吴天昊，徐瑾，2023)。

第二节恒顺醋业预测期FCFF计算与分析

对未来资产负债表内科目进行预测，主要基于2017年至2019年的财务数据。表4-13将以资本总额为基础，结合恒顺醋业报告期内相关的科目占资本总额的比重进行计算。对于2017年至2019年内变化不大的科目，选择百分比平均值作为未来财务数据的预测依据。对于2017年至2019年呈明显上升或下降趋势的科目，采用回归分析的方式确定未来财务数据(孙瑞琪，马文博，周晓琳，冯毅

然，2021)。

表5-1恒顺醋业资产负债表内项目占营业收入的比重(单位：万元)

年份

2017年

2018年

2019年

百分比法(占资本总额的比重)

回归分析结果(2020年)

预测依据

资本总额

59554.52

62428.92

69925.28

净营运资本增加

9636.24

2812.60

2071.62

99.26

百分比法

净营运资本增加占比

16.18%

4.51%

2.96%

7.88%

折旧与摊销

1550.55

1104.98

1273.25

1032.29

百分比法

折旧与摊销占比

2.60%

1.77%

1.82%

2.06%

资本性支出

473.12

899.86

4684.86

6231.02

回归分析

资本性支出占比

0.79%

1.44%

6.70%

2.98%

对未来利润表内科目进行预测，主要基于恒顺醋业公司2017年至2019年的财务数据。因为这三年内，恒顺醋业的营业状况有所改善，有快速发展的趋势。

表5-2将以恒顺食业集团营业收入为基础，结合报告期内相关的香醋料酒科目占营业收入的比重进行计算。对于恒顺醋业公司2017年至2019年内变化不大的科目，选择百分比平均值作为未来恒顺食业集团财务数据的预测依据。对于2017年至2019年呈明显上升或下降趋势的科目，采用回归分析的方式确定未来财务数据。

表5-2恒顺醋业利润表内项目占营业收入的比重(单位：万元)

年份

2017年

2018年

2019年

百分比法(占资本总额的比重)

回归分析结果(2020年)

预测依据

营业收入

62242.16

67008.06

76741.38

营业成本

50729.98

54436.47

61542.83

66382.61

回归分析

营业成本占比

81.50%

81.24%

80.20%

80.98%

税金及附加

424.86

318.39

256.18

164.46

百分比法

税金及附加占比

0.68%

0.48%

0.33%

0.50%

销售费用

774.81

1018.54

1245.80

1484.04

回归分析

销售费用占比

1.24%

1.52%

1.