城投解惑系列之十三：60万%2b笔成交数据，构建城投债久期情绪指数-250528-华西证券-14页.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

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2025年05月28日

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60万+笔成交数据，构建城投债久期情绪指数

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城投解惑系列之十三评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Author]

[Table_Summary]邮箱：jiangdan3@

►从定价宽货币到挖掘利差，中长期城投债性价比增强

SACNO：S1120524030002

降准降息落地后，短端率先定价，后续利率债市场走出窄幅震荡行

情，信用债的利差优势逐渐显现，机构循着性价比高的方向配置。

分析师：曾禹童

横向来看，与产业债、银行资本债相比，中长期城投债收益率依然邮箱：zengyt@.cn

可观。纵向来看，在降准降息落地后，城投债曲线陡峭化，3年以SACNO：S1120524090003

上表现相对迟滞。目前3-5年城投债收益率为2.43%，是个凸点，

高于5年以上的2.35%。从期限分布上看，收益率在2.2%以上的城

投债中超五成剩余期限在3年以上。与此同时，一级市场为中长期

城投债提供较稳定供给，2025年以来单月发行金额大多在2000亿

元左右，占比也保持在四成左右。

►基于成交数据和熵值法，构建城投债久期情绪指数

本文基于2024年6月以来的60万+笔经纪商成交数据和熵值法，

构建城投债久期情绪指数，以此提示买点和卖点。该指数主要从成

交量、成交价格和补充完善指标三个维度构建，有三个作用：首

先，可以定量刻画每日城投债拉久期的情绪强弱，实现不同时间点

的可比性。其次，和城投债久期情绪具有较强相关性，并具有一定

领先性，当该指数走强，市场倾向于进一步拉长久期，可以提示买

点（动量策略）。最后，当市场拉久期的情绪比较极致或者指数降

至低位时，能提示卖出信号（反转策略）。最终该指数通过了格兰

杰检验，说明其对城投债久期行情的刻画和预测具有统计学意义。

►结合情绪指数，当下城投债久期行情怎么看？

从定性角度看，情绪指数具有同步甚至领先性。同步性体现在情绪

指数和10年期隐含评级AAA城投债收益率走势高度吻合。领先性

体现在2024年中以来两次大幅调整，情绪指数都提前给出了信号。

当情绪指数出现拐点或者持续走弱并在低位徘徊时，久期行情或告

一段落，投资者可以根据提示适当减少组合中的久期敞口。从定量

角度看，2024年6月以来情绪指数中位数在2.9左右，若定义情绪

指数在2.9以下为弱区间，以上为强区间，大幅调整基本都对应情绪

指数在弱区间继续走弱的时间段。

目前，城投债久期情绪指数自5月12日以来重返强势区间并持续走

强，还未处在极值水平。反观中长期城投债收益率下行相对缓慢，

依然具有性价比，我们据此判断城投债久期行情未央，仍处在动量

增强阶段，投资者不必急于下车。

风险提示

财政收入大幅下滑，城投政策收紧，负面事件超预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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