虹软科技视觉界的DeepSeek，技术红利到业绩爆发.docx

投资案件

投资评级与估值

维持公司2025-2027年收入预测分别为10.00、12.57、15.94亿元，归母净利润分别为2.33、3.09、4.38亿元。

选取以技术优势和技术投入著称的公司、以纯软件为商业特征的公司，作为比较。基于其技术特色、商业模式特色，PS估值倍数较为公允。可比公司的2025-2026年PS平均值为27/22倍，中位数为24/18倍。我们认为虹软科技的竞争力在A股计算机行业中具备优势，且预计2025-2027年收入增速较高，因此选择2025年30XPS较为公允。对应300亿元。

国际对标公司Unity与Mobileye的当前市值约为700亿元、1000亿元，因此虹软科技前景光明。基于较大的空间，评级从增持上调至“买入“。

关键假设点

移动智能终端：预计2025-2027年收入增速为11.9%、13.7%、14.9%。

智能汽车智能驾驶及IoT：预计2025-2027年收入增速为71.5%、59.8%、44.0%。其他领域：预计2025-2027收入增速为87.7%、105.4%、124.6%。

预计2025-2027年人员基本维稳，根据业务需求小幅增长，员工人数分别增长3%、4%、6%，其中技术人员增长分别为3%、4%、6%，销售人员增长分别为5%、5%、

6%，管理人员增长分别为1%、2%、4%。

有别于大众的认识

首先，投资者对虹软科技的技术优势认知不足。投资者认为复杂度较高、专有名词多，理解起来有一定难度。我们认为：DeepSeek与虹软科技的技术思路与工程化，有异曲同工之妙。1）都有丰富的技术层级、跨层耦合的技巧（包含底层优化）、通用化、软硬一体化。2）同行公司经常采用不同甚至相反的思路。同行公司普遍追求上层功能开发，较为信奉“AIScalingLaw”，这会导致迥异的发展目标。3）三个案例：Diffusion/Nerf/SAM三个大模型技术案例证明这一点，虹软的发布又快又好。

其次，投资者对PE较高心存芥蒂。我们论述其技术复杂度、商业模式特点、可比公司PS估值与世界对标公司。即虹软科技的PS估值是有稳态中高净利润做支撑的。

股价表现的催化剂

智联汽车/智能驾驶领域不断落单新型重要客户、延续收入高增。

AI眼镜/头显领域，作为下一个重要领域，落单重要客户。此前雷鸟V3的算法方案厂商即为虹软科技。

进入机器人或其他领域有进展。

核心假设风险

首先，行业政策约束。例如智联汽车/智能驾驶领域，持续保护消费者利益、规范智能化的重要政策。说明以AD/ADAS为代表的AI渗透，要符合正常规律。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明其次，PE偏高的风险。再次，新兴事物热点的风险。

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目录

1、虹软科技技术：底层优化与工程化 6

技术复杂度的起点：技术层次 6

技术优势：跨层耦合、通用化、软硬一体化 8

DeepSeek的思路 10

虹软与DeepSeek共同之处 12

虹软工程化的案例：Diffusion/Nerf/SAM等 16

2、虹软科技：持续上修的市场空间 18

“软件-硬件”示意图 18

波士顿矩阵的进步 19

3、当下布局的重要赛道：端侧和AIGC 20

智能手机：多年积累+创新算法带来逆势增长 21

智能驾驶：视觉技术迁移智驾，增长加速 22

AI眼镜/头显：预计2025年为元年，未来增长可期 25

PSAI智能商拍：AIGC新机遇，面向电商的蓝海市场 27

4、盈利预测与估值 29

4.1 预测2025-2027收入与利润 29

4.2 估值、评级与对标公司 30

5、风险：政策/PE/新兴事物 33

图表目录

图1：软科技有起色的第一种原因，产业链耦合 6

图2：软科技有起色的第二种，跨行业技术组合 6

图3：技术层次的示意图，这是技术复杂度的起点 7

图4：技术优势的一种：跨层耦合 8

图5：技术优势的另一种，通用化、中台化 8

图6：方舟编译器大幅度提高效率的原理离不开“多层级耦合” 9

图7：方舟编译器不需要繁琐的虚拟机，把多层级一步解决，相当于“多层级耦合”

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图8：Nvidia