药明合联首次覆盖报告：全球ADC／XDC一体化服务龙头，商业化蓄势待发.docx

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目录

TOC\o1-2\h\z\u一、全球ADC和XDCCRDMO领导者 5

大小分子巨头联手，合联积厚成势 5

营收快速增长，利润再上新台阶 6

二、ADC赛道火热，外包服务高景气 8

毒素抗体协同杀伤，肿瘤精准疗法基石 8

ADC步入新一轮创新，成长空间广阔 10

偶联药迎来繁荣期，拉动外包市场扩容 12

三、药明合联：全面一站式平台，迎快速发展期 15

自研合作双管齐下，不断精进偶联技术 15

研发生产一站服务，全面加速项目进程 18

全球产能稳步扩张，新加坡年内落地 19

M端发展动能强劲，XDC扬帆启航 20

盈利预测与投资建议 23

盈利预测 23

投资建议 23

风险提示 24

图表目录

图1：公司发展历程和重要事件 5

图2：药明合联股权结构（截至2025年4月7日） 5

图3：公司营收及同比增速（2020-2024年） 6

图4：公司归母净利润及同比增速（2020-2024年） 6

图5：公司毛利率和净利率（2020-2024年） 7

图6：公司期间费用率（2020-2024年） 7

图7：公司营收占比拆分（按项目开发阶段） 7

图8：公司营收占比拆分（按客户总部所在地） 7

图9：ADC的结构与主要功能 8

图10：ADC的主要作用机制 8

图11：ADC的旁观者效应 8

图12：ADC抗体成分的抗肿瘤免疫作用 9

图13：ADC抗体成分能够干扰靶标功能，减弱下游信号传导，进而抑制肿瘤生长 9

图14：2024年全球主要ADC销售额及同比增速 10

图15：ADC全球市场规模预测（2018-2030E） 10

图16：DESTINY-Breast09临床试验设计 11

图17：第一三共ADC研发方向 11

图18：VedotinADC与PD-1抗体联用协同作用显著（非头对头） 11

图19：PADCEV+Keytruda联合疗法将局部晚期或转移性尿路上皮癌一线治疗患者的mOS由

15.9个月延长至33.8个月 11

图20：2024年活跃ADC管线前20靶点部分梳理 11

图21：2024年新进入临床的ADC管线按有效载荷划分 11

图22：2024年全球生物偶联药物活跃管线拆分一 12

图23：2024年全球生物偶联药物活跃管线拆分二 12

图24：全球ADC/XDC赛道一级市场融资交易金额及事件数（2015-2024H1） 12

图25：2014-2024年首次进入临床和获批上市的ADC数量 12

图26：全球生物药开发生产外包渗透率拆分（2022） 13

图27：全球ADC外包服务市场规模及预测（2018-2030E） 13

图28：中国ADC外包服务市场格局（按2022年收入计算） 13

图29：全球ADC外包服务市场格局（按2022年收入计算） 13

图30：全面一站式生物偶联药物CRDMO平台 15

图31：从靶标到临床前候选药物的一站式ADC研发服务 15

图32：采用WuXiDARx?偶联技术与常规方法生产的ADC在DAR分布方面的同质性比较 17

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图34：X-Linc是一种能克服马来酰亚胺不稳定性的高度稳定连接子 17

图35：第三代偶联技术AbClick?的核心优势 17

图36：200公里范围内提供端到端服务 18

图37：从DNA到提交IND仅需15个月 18

图38：从后期开发至提交BLA仅需24~36个月 18

图39：公司未完成订单金额高速增长 20

图40：公司正在进行的整体项目发展阶段及其他详情（截至2024