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公司价值评估

实质：内在价值的估计主要因素现金流的多少现金流预期产生的时间先后与现金流相关的不确定性（贴现率）对象公司股权价值（普通股股东）整家公司价值（包括债权人和优先股股东）1、贴现现金流估价法

现金流量折现模型Ｖ＝∑CFt/(1+k)t决定因素：现金流量大小CF预期产生的时间分布反映CF风险程度的折现率k

股权估价现金流：权益现金流或股利折现率：WACC折现率：权益资本成本公司估价现金流：公司自由现金流：满足所有投资需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负债率变化影响010305020406股权估价与公司估价

EBIT(1-t)+折旧-资本支出-营运资本变动公司自由现金流=公司自由现金流–利息(1-t)–本金偿付+新发债券-优先股股利股权自由现金流=公司现金流与权益现金流

问题在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率的速度增长高增长时期增长可能有多快，变化方式如何可能模式已处于稳定增长高速成长后迅速降到稳定增长高速增长后逐渐过渡到稳定增长现金流预期增长模式选择

股利定价模型（见第一章）股权自由现金流定价模型FCFE增长模式123654FCFE估算中的问题：不同时期公司净资本支出、营运资本和财务杠杆的水平不同三阶段二阶段（1）股权价值估计

高增长01.稳定增长01.低支付率01.高支付率01.高增长01.过渡01.稳定增长01.增长率01.支付率01.低支付率01.提高01.高支付率01.二阶段模型01.三阶段模型01.股利支付率与预期增长率

高增长01.稳定增长01.高支出01.低支出01.高增长01.过渡01.稳定增长01.增长率01.净支出水平01.高支出01.减少01.低支出01.二阶段模型01.三阶段模型01.净资本支出水平与预期增长率

公司自由现金流(FCFC)=EBIT(1-t)+D-资本支出-营运资本增加1FCFC的增长模式2二阶段3三阶段4问题5贴现率为WACC，而不是权益资本成本6增长率以EBIT为基础，而不是EAT7（2）公司价值估计

根据类似资产在市场上的定价来确定其价值01是相对价值的估计，不是内在价值02乘数原理资产相对价值=某财务比率*乘数032、相对估价

01.收益乘数F1：P=收益*F102.收益=EPS，F1=P/E03.收益=每股现金收益，F1=股价现金收益比04.帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F205.F2=股价/每股帐面价值06.收入乘数F3：价值=销售收入*F3可供选择的乘数

营业现金收益乘数=股价/每股营业现金收益（=EBIT+D）资产乘数=股价/每股资产营业利润乘数=股价/每股EBIT其他可能的乘数

原则：类似的01现金流量模式02增长潜力03风险特征04标准：05同一行业06相同规模07关于可比公司的选择

调整现值法杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+税收减免的价值

股利定价模型权益价值负债现值企业价值资产现金流WACC折现于市场乘数收益、现金流或帐面值乘以无杠杆资产价值税盾价值税盾负债成本折现于无杠杆权益成本资产现金流折现于调整现值模型预期股利权益成本折现于减折现现金流模型市场乘数模型

01企业间的收购是一项带有不确定性的投资活动，必须应用投资的基本法则：03收购分析常以收购双方的总价值为中心；02当某企业能够为收购企业的股东带来正的净现值时才会被收购。04收购活动产生的收益被称为协同效益，但用现金流折现技术难以估计；企业并购决策

协同效益=联合企业AB的价值-（企业A的价值+企业B的价值）1协同效益=2协同效益

收入上升01税负减少02资本成本降低03协同效益的来源

A进行并购的一个重要原因是联合企业可能比两个单一企业产生更多的收入：B营销利得C市场和垄断权利——横向兼并收入上升

横向兼并的规模经济效益01纵向一体化的经济效益02加强经营活动的合作03利于技术转让04资源互补05充分利用资源，实现平稳销售06淘汰无效的管理层07成本下降

1获得税负利得可能是某些并购发生的强大动力3使用未动用的举债能力2使用有经营净损失形成的纳税亏损4使用多余的资金税负利得

01个人多角化投资可以取代企业多角化投资02市场往往被蒙蔽03多角化提高了每股收益，但不一定能够创造持久的价值多角合并能够创造价值吗？

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