国电电力事件点评：电价承压但成本改善，静待下游用电需求恢复.docx

请务必阅读正文之后的免责条款部分

请务必阅读正文之后的免责条款部分

TOC\o1-1\h\z\u整体业绩：业绩大幅增长，结构优化驱动高质量发展 5

火电业务：成本下降推动盈利修复，低碳转型持续推进。 5

水电业务：发电量修复，减值影响利润表现。 8

新能源业务：装机规模持续扩大，电价下滑及减值影响利润 10

盈利预测与估值 12

风险提示 12

请务必阅读正文之后的免责条款部分

请务必阅读正文之后的免责条款部分

图1：2019-2024年公司营业收入（亿元） 5

图2：2019-2024年公司归母净利润（亿元） 5

图3：2019-2024年公司标煤单价（元/吨） 5

图4：2021-2024年公司长协煤采购量（亿吨） 5

图6：2019-2024年公司火电发电量（亿千瓦时） 6

图7：2019-2024年公司火电利用小时（小时） 6

图8：2019-2024年公司水电发电量（亿千瓦时） 8

图9：2019-2024年公司水电利用小时（小时） 8

图16：2019-2024年公司风电发电量（亿千瓦时） 10

图17：2019-2024年公司风电利用小时（小时） 10

图18：2019-2024年公司光伏发电量（亿千瓦时） 11

图19：2019-2024年公司光伏利用小时（小时） 11

图20：2021-2024年公司风电平均上网电价（元/兆瓦时） 11

图21：2021-2024年公司光伏平均上网电价（元/兆瓦时） 11

图23：2019-2024年公司风电控股装机量（万千瓦） 12

图24：2019-2024年公司光伏控股装机量（万千瓦） 12

表附录：三大报表预测值 13

1整体业绩：业绩大幅增长，结构优化驱动高质量发展

2024年公司实现营业收入1791.82亿元，同比减少1.00%；实现归属于上市公司股东的净利润98.31亿元，同比增长75.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.66亿元，同比下降4.20%。加权平均净资产收益率为18.598%，增加6.764个百分点；基本每股收益0.551元/股，同比增长75.48%。2025年一季度，公司实现营业收入

398.13亿元，同比减少12.61%；归母净利润18.1亿元，同比增长1.45%。

图1：2019-2024年公司营业收入（亿元） 图2：2019-2024年公司归母净利润（亿元）

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

17? 16?

6?-1?-7?2019 2020 2021 2022 2023 2024

6?

-1?

-7?

20

15

10

5?

0?

-5

-10

120

96?104?75?

96?

104?

75?

2019 2020

2022 2023 2024

2021

80

60

40

20

0

-20

-40

150

100

50

0?

-50

-100

-150

-200

营业收入 yoy

归母净利润 yoy

公司公告， 公司公告，

2火电业务：成本下降推动盈利修复，低碳转型持续推进。

成本方面。2024年，受益于煤炭市场供需形势宽松，全年公司入炉标煤单价922.17元

/吨，同比下降12.79元/吨，降幅1.37%；长协煤采购量1.76亿吨，占比达94%。公司积极推进“三改联动”，2024年供电煤耗为293.40克/千瓦时，同比下降0.79克/千瓦时。

图3：2019-2024年公司标煤单价（元/吨） 图4：2021-2024年公司长协煤采购量（亿吨）

1,200

1,000

800

600

400

200

0

64?

-1?-5?-4?9?

-1?

-5?

-4?

9?

80

60

40

20

0?

-20

1.95

1.9

1.85

1.8

1.75

1.7

1.65

2021 2022 2023 2024

10.00

5.00

0.00

-5.00

-10.00

标煤单价 yoy

长协煤采购量（亿吨） YOY

公司公告，

图5：2019-2024年公司供电煤耗（克/千瓦时）

300

299

298

297

296

295

294

293

292

291

290

2019 2020 2021 2022 2023 2024

供电煤耗（克/千瓦时） YOY

0.00

-0.20

-0.40

-0.60

-0.80

-1.00

-1.20

公司公告，

电量方面。2024年公司火电