厦门象屿公司深度报告：大宗供应链巨头，产业链延伸恢复稳增长.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u投资聚焦 6

公司概况：持续优化业务，打造世界一流供应链服务企业 6

业务稳步扩张，转型全球化供应链综合服务商 6

聚焦供应链服务业务，切入高价值环节，业绩有望企稳回升 7

行业：集中度提升叠加服务利润企稳，行业发展有望否极泰来 9

大宗商品供应链行业盈利主要源自服务收益 9

行业短期拐点或将出现，龙头业务量有望企稳回升 10

公司优势：持续升级供应链服务模式，强化综合服务能力 13

供应链业务品类拓展，整体业务量及单吨毛利有望稳步增长 13

物流业务持续发展，物贸联动巩固产业链地位 17

切入制造业务，造船利润形成底部支撑 20

盈利预测与估值 21

盈利预测：预计公司2025年归母净利润17.41亿元 21

估值与评级：首次覆盖，给予“增持”评级 22

风险因素 23

表目录

表1：厦门象屿历史沿革 6

表2：大宗供应链企业盈利结构 9

表3：供应链服务商和传统贸易商风险对比 10

表4：厦门象屿大宗商品经营业务主要产业链情况 13

表5：2024年厦门象屿制造业客户服务量占比整体稳定在60%以上 14

表6：厦门象屿物流资源及能力（截至2024年） 18

表7：公司营收拆分及预测表 21

表8：简易盈利预测表 21

表9：大宗供应链企业盈利预测及估值汇总（截至2025/5/26） 22

表10：大宗供应链企业历史估值分位（2013年初至2025.5.26） 22

表11：厦门象屿历史分红数据以及2025年分红测算 22

图目录

图1：厦门象屿股权结构（截至2025年4月16日） 7

图2：2024年公司营业收入3667亿元，同比-20.1% 8

图3：2024年公司归母净利14.2亿元，同比-9.9% 8

图4：供应链业务为公司主业，营收95%左右来自大宗业务 8

图5：大宗商品经营贡献70%左右毛利，生产制造贡献约15% 8

图6：大宗供应链行业客户需求及服务主体变化 9

图7：2023年规模以上工业增加值当月同比增速较低 10

图8：2023年制造业PMI大多处于景气度50以下 10

图9：2022年下半年至2023年上半年期间，大宗商品价格指数出现较明显下降 11

图10：头部CR5大宗供应链企业经营货量规模及市占率情况 11

图11：大宗供应链企业应收账款周转率下降 12

图12：大宗供应链企业存货周转率下降 12

图13：公司业务模式持续升级 13

图14：厦门象屿经营体量市占率在2024年达到1.35% 15

图15：厦门象屿营业收入市占率在2022年达到0.98% 15

图16：厦门象屿大宗商品经营货量稳步增长 15

图17：公司金属矿产类大宗商品经营货量约60% 15

图18：厦门象屿金属矿产类商品期现毛利占比最高 16

图19：2024年厦门象屿的黑色金属、不锈钢、铝、新能源、动力煤期现毛利占比居前 16

图20：公司大宗商品经营期现毛利率在2024年有所回升 16

图21：2023年厦门象屿在不锈钢、铝、黑色金属供应链市占率较高 16

图22：2024年厦门象屿整体大宗商品单吨毛利回升 17

图23：厦门象屿金属矿产类商品单吨毛利近两年有所下降 17

图24：厦门象屿能源化工类商品单吨毛利有一定下降 17

图25：厦门象屿农产品类商品在2024年毛利转正 17

图26：厦门象屿大宗商品物流业务中以综合物流收入为主 18

图27：厦门象屿大宗商品物流业务中农产品物流毛利率最高 18

图28：厦门象屿拥有覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系 19

图29：厦门象屿国际化业务区域布局情况 19

图30：2024年厦门象屿造船业务营收同比+24.8% 20

图31：2024年厦门象屿造船业务毛利实现10.72亿元 20

投资聚焦

厦门象屿作为大宗供应链行业龙头之一，以制造业企业为核心用户，为客户提供大宗原辅材料采购供应、产成品分销、物流配送、供应链金融、信息咨询等的一体化供应链服务，致力成为世界一流的供应链服务企业。过去两年行业外部压力加大，内部需求疲弱，大宗供应链企业经营面临诸多挑战。公司作为行业龙头，凭借其服务优势及渠道能力，聚焦核心品类，进一步提升细分行业市占率，同时优化客商结构、打通上下游渠道、优化商品组合等，有效降低经营风险。行业周期拐点或已显现，龙头业务量有望企稳回升，公司利润或已触底，看好公司业