华纳药厂主业集采风险逐步落地，抗抑郁创新药／濒危药材替代打开想象空间.docx

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明源引金融活水润泽中华大地

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明

源引金融活水

润泽中华大地

深耕医药领域20余载，由仿至创，行稳致远 5

原料药制剂一体化发展，存量制剂集采影响逐步出清 10

原料药制剂一体化发展，主导产品国内地位突出 10

聚焦消化、呼吸、抗感染，存量制剂集采影响逐步出清 11

持续丰富产品、升级结构，强化原料药制剂一体化优势 13

产能建设持续进行，进一步提升公司成本质量竞争优势 14

持续加大创新投入，多元布局打开想象空间 16

ZG001：伴自杀抑郁症治疗需求尚未满足，新药市场潜力可期 18

强生Spravato：唯一MDSI药物疗法，销售峰值至少30亿美元 19

华纳药厂ZG001：改构氯胺酮，无成瘾性，有望颠覆抑郁症治疗格局 20

改构自氯胺酮，ZG001革除成瘾性副作用 20

临床1期验证无成瘾性副作用，2a期已开始入组 22

濒危动物药材替代：政策指南逐步清晰，研究工作稳步推进 23

盈利预测与评级 24

收入拆分及关键假设 24

相对估值 24

风险提示 25

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明源引金融活水润泽中华大地

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明

源引金融活水

润泽中华大地

图表1：发展历程 5

图表2：高管履历 5

图表3：公司股权结构与公司架构 6

图表4：公司2024年股权激励计划 7

图表5：公司股权激励计划授予对象 7

图表6：公司2020-2025Q1收入及增速 8

图表7：公司2020-2024主营收入拆分（亿元） 8

图表8：公司2020-2024主营毛利拆分（亿元） 8

图表9：公司2020-2025Q1归母净利润及增速 9

图表10：毛利率、净利率及期间费用率 9

图表11：公司主要原料药品种一览 10

图表12：2024年公司制剂板块拆分 12

图表13：公司主要制剂品种一览 13

图表14：公司2024年新获批及新提交注册品种一览 14

图表15：公司在建产能情况一览 15

图表16：公司1类创新药研发项目一览 16

图表17：致根医药创新药研发项目情况 17

图表18：常见抗抑郁药情况一览 19

图表19：艾司氯胺酮快速降低MARDS指标（ASPIREII） 20

图表20：艾司氯胺酮在第8周缓解的患者多于喹硫平 20

图表21：氯胺酮代谢物（2R，6R）-HNK具抗抑郁作用的同时缺乏氯胺酮相关的副作用

.........................................................................................................................................21图表22：ZG001的分子结构.........................................................................................22图表23：专利化合物小鼠口服给药抗抑郁活性结果......................................................22

图表24：专利化合物大鼠脑组织分布研究结果 22

图表25：公司收入拆分（亿元） 24

图表26：可比公司估值表 24

深耕医药领域20余载，由仿至创，行稳致远

成立于2001年，华纳药厂是一家以化学药制剂、化学原料药和中药制剂的研发、生产与销售为主营业务的高新技术企业。2021年，公司成功于上交所科创板挂牌上市。

专注于主营业务的拓展，公司已建成了从新产品立项、研究、注册到产业化的研发体系，以化学原料药、化学药制剂、植提原料与中成药为特色的生产基地，以及可广泛覆盖各级医院、基层医疗机构、OTC终端的营销网络。

图表1：发展历程

在发展路径上，公司通过产品集群化开发和平台技术共享，逐步建立起具有“原料制剂一体化”优势的高端化药产业化平台；并以濒危动物药材替代品等特色中药为契入点，持续打造特色创新中药产业化平台。同时，公司基于研发综合实力的提升，培育、发展CMO/CDMO专业团队，向市场提供小试、中试、生产验证、MAH等全面服务。此外，通过孵化如致根医药等参股公司，公司积极探索布局创新药领域，持续实现产业价值升级。

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明源引金融活水润泽中华大地

请务