25Q1长线资金持仓透视：维持红利，增配港股.docx

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

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正文目录

险资、国家队、社保基金、QFII/RQFII持仓分析 3

险资：25Q1险资延续高股息配置思路 3

国家队：加仓非银金融等板块 7

社保基金：25Q1加仓制造等方向 11

QFII/RQFII：25Q1加仓建材/非银行金融等方向 15

风险提示 17

险资、国家队、社保基金、QFII/RQFII持仓分析

在2025.4.25《内需资产配置开始回暖——2025年一季度基金持仓分析》中，根据主动偏股型基金25年一季报披露的重仓股情况，我们得到以下结论：

①风格角度，一季度公募基金持仓风格集中度基本持平，整体成长方向偏移。基金选股视角中，基本面因子重要性回归；

②主动偏股型基金仓位环比回升，但较23H1高点相比仍有一点距离，港股仓位创2016

年新高（13%），且腾讯取代宁德时代成为基金第一大重仓股；

③2025Q1，公募基金对红利板块配置系数环比大幅回落，其中公用事业配置系数回落幅度较高、银行配置系数分位数仍处于较低区间；

④关税扰动下，基金配置向内需消费转移，25Q1主动偏股型基金加仓服务消费（一般零售、影视院线）、减仓商品消费（休闲食品等）；

而在本篇报告中，我们将关注其他四类机构（社保基金、QFII、险资、国家队）的持仓情况，并通过搭建四类机构的历史持仓数据库，分析其在近两个季度的仓位变化及互相的配置差异。

险资：25Q1险资延续高股息配置思路

保险资金主要来自于商业保险公司保费收入提取的准备金，是保险公司为承担未到期责任和处理未决赔款而从保费收入中提存的一种资本准备额度，其本质不是作为保险公司的营业收入，而是属于保险公司的或有负债。险资的负债性决定了其在投资的时候要更加稳健、安全。

分析险资持仓，第一个问题在于如何定义险资？根据银保监会2018出台的《保险资金运用管理办法》，险资定义为保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金以及其他资金，与之相对的概念有社会保障基金（主要来源为中央财政拨款，设立目的在于弥补远期养老金缺口）、社会保险基金（主要来源为企业及个人日常缴纳的五险一金）。基于上述对险资的定义，我们在统计样本时，剔除掉了保险公司重仓股专题中，持股公司名称为基本养老保险基金组合的样本。

25Q1，险资对A股的配置强度环比回落。24Q4，财产险、人身险公司权益资产（股票及基金）占资金运用余额比例分别为16.33%、12.50%，其资金运用余额分别为2.2万亿、

30.0万亿元，对应24Q4险资持有权益资产市值为4.1万亿元，由于25Q1险资权益资产占比数据暂未公布，假设每季度险资水上持股比例（以前十大股东计的持股规模/总体持股规模）较为稳定，25Q1持股规模约为4.1万亿元，持股市值占全A自由流通市值的比重从24Q2的7.4%持续回落至25Q1的6.5%，处于自2015年以来的83%的高位。

图表1：相比24Q4，25Q1险资持股占自由流通A股比重环比回落 图表2：24Q4险资权益资产占资金运用比例环比回升

8.0

7.5

7.0

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

（

环比变化（pct,右轴） 保险资金占自由流通A

环比变化（pct,右轴）

保险资金占自由流通A股（%）

%）

财产险公司:权益资产占资金运用余额比例

人身险公司:权益资产占资金运用余额比例

0.8 17

0.6 16

0.4 15

0.2 14

0.0 13

(0.2) 12

(0.4) 11

2022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12(0.6) 10

2022-06

2022-09

2022-12

2023-03

2023-06

2023-09

2023-12

2024-03

2024-06

2024-09

2024-12

19Q219Q3

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20Q1

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22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3

24Q4

25Q1

， ，

25Q1，险资对主板超（低）配比例回升，创业板、科创板超（低）配比例回落。25Q1，险资对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为20.7%、-13.4%、-7.3%，环比变化

+0.9pct、