4月固定收益月报：外部冲击超预期，利率有望下行.docx

目录

一、观点展望 5

二、资金市场 5

三、利率市场 7

1、利率债一级市场 7

2、利率债二级市场 8

四、信用市场 10

1、信用债一级市场 10

2、信用债二级市场 11

风险提示 13

分析师承诺： 14

图表目录

图1：公开市场投放与到期（亿元） 6

图2：资金价格与分层(%) 6

图3：DR007与政策利率(%) 6

图4：同业存单（AAA）到期收益率（%） 7

图5：利率债总发行量（亿元） 8

图6：利率债净融资额（亿元） 8

图7：1年国债国开到期收益率走势（%） 9

图8：3年国债国开到期收益率走势（%） 9

图9：5年国债国开到期收益率走势（%） 9

图10：10年国债国开到期收益率走势（%） 9

图11：信用债发行与到期(亿元) 10

图12：城投债发行与到期 10

表1：近3月同业存单(AAA)发行利率中位数（%） 7

表2：本期（2025/4/30）国债、国开债收益率及变动 8

表3：国债期限利差 8

表4：国开债期限利差 9

表5：中短票收益率及变动 11

表6：中短票期限利差及变动 11

表7：中短票信用利差及变动 11

表8：城投债收益率及变动 12

表9：城投债期限利差及变动 12

表10：城投债信用利差及变动 12

表11：银行二债收益率及变动 13

表12：银行二债期限利差及变动 13

表13：银行二债信用利差及变动 13

一、观点展望

4月初，特朗普政府的关税政策大超市场预期，债市收益率再次冲击前低。虽然后续特朗普政府在关税政策方面有让步的迹象，但中国面临的外部不确定性仍然较大，反应在债市上体现为市场利率低位震荡。

从国内政策面上看，4月25日中央政治局召开分析研究当前经济形式和经济工作的会议，会议强调“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，同时指出将在未来择机降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。从政策取向上来看，货币政策将继续维持宽松，以配合支持创新、扩大消费等政策。从资金面上看，4月央行MLF净投放显著加大，净投放金额为2024年1月以来单月最高，体现了央行对流动性的支持。从经济基本面上看，已公布的经济数据显示经济修复成色仍有待观察，尤其是价格水平并未明显改善，或表明需求修复效果有限，叠加外需下降造成的冲击，后续仍需政策发力以提振需求。

内外部基本面与政策面诸多因素交织下，4月上旬十年期国债利率快速下破1.7%后在1.65%中枢维持震荡运行，预计后续长端利率将继续震荡走低，十年期国债收益率或将下破

1.6%。

根据我们的模型，4月利率互换曲线隐含的一年内降息幅度相比3月上升约19.27bp，利率互换市场参与者相较上月大幅提高了对降息的预期。由利率互换曲线推断今年政策利率有30-40bp的下降空间，对应十年国债中枢在1.6%左右。

二、资金市场

公开市场操作方面，4月公开市场资金投放39227亿元、回笼36019亿元，净投放3208

亿元。央行4月未开展公开市场国债买入操作，买断式逆回购规模为12000亿元，其中，3个月（91天）操作量为7000亿元，6个月（182天）操作量5000亿元。4月国库现金定存募入1000亿元，到期1500亿元。MLF投放6000亿元，到期1000亿元，MLF净投放5000亿元。

图1：公开市场投放与到期（亿元）

，

截至4月30日，DR007收于1.80%，较3月末下行39.02BP；R007收于1.84%，较3月末下行46.34BP。

资料来源：资料来源：图2：资金价格与分层(%) 图3：DR007与政策利率(%)

资料来源：

资料来源：

， ，

4月共发行同业存单28512.4亿元，到期金额24791.6亿元，净融资额3720.8亿元，净融

资额较上月下降7199.3亿元。

表1：近3月同业存单(AAA)发行利率中位数（%）

月份

1M

3M

6M

9M

1Y

4

1.72

1.76

1.79

1.80

1.80

3

2.04

2.03

2.01

2.01

2.01

2

1.88

1.88

1.86

1.86

1.85

，

图4：同业存单（AAA）到期收益率（%）

，

资料来源：三、利率市场

资料来源：

1、利率债一级市场

本月利率债一级市场总体发行量较上月略有下降，净融资较上月下降明显。4月国债发行14683亿元，净融资2657.5亿元；地方政府债发行6932.91亿元