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超配（维持）基础化工行业2025年中期投资策略

超配（维持）

拨云见日终有时，关注细分领域结构性机会

2025

2025年6月10日

n供需格局改善值得期待，关注细分领域结构性机会。一方面，一季度基础化工板块在建工程规模连续两个季度环比下降，同时重要会议明确要整治“内卷式”竞争，行业供给正逐步趋于理性。另一方面，稳需求政策持续出台落地，下游需求改善值得期待，有望带动基础化工行业供需格局逐步向好。细分板块来看，一是关注行业供给端受政策约束的制冷剂板块；二是关注无糖、减糖趋势下需求端有望保持景气的甜味剂板块；三是关注新形势下国产替代有望加速的润滑油添加剂板块；四是关注消费品以旧换新政策加力实施下，汽车、家电产销向好有望拉动塑料需求的改性塑料板块。

行业指数走势n制冷剂：2025年二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂配额继续冻结，供给端约束不改。需求端，近期空调排产数据、新能源车产销数据依然表现亮眼，在我国加力支持消费品以旧换新的背景下，今年空调、新能源汽车产销有望维持良好增长，利好制冷剂需求继续提升。同时，目前主流制冷剂内外贸价格趋同，有利于相关企业业绩进一步释放，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。

行业指数走势

资料来源：东莞证券研究所，同花顺iFinD相关报告n甜味剂：三氯蔗糖方面，下游旺季将至，行业集中度高、协同性好，三氯蔗糖价格存在上涨可能，建议关注金禾实业（002597）。阿洛酮糖方面，由于其甜味及口感与蔗糖接近，但热量却远低于蔗糖，其还可与食物中的氨基酸或蛋白质发生美拉德反应，因此在食品、保健和医疗领域具有重要的应用价值。目前我国阿洛酮糖产品全部用于出口，后续若阿洛酮糖在我国正式审批，则其在国内的应用有

资料来源：东莞证券研究所，同花顺iFinD

相关报告

n润滑油添加剂：需求端，润滑油添加剂下游的交通用润滑油、工业用润滑油有望随着终端应用领域的汽车、工程机械销量和保有量的增长而增长，但由于以上市场均已进入存量市场阶段，预计增速将保持相对稳定。供给端，目前我国润滑油添加剂仍需每年对外进口20-30万吨，其中部分来自美国，在贸易摩擦背景下，供应链安全备受重视，有望加速国产替代进程，内资厂商市场份额有望实现提升。个股方面建议关注瑞丰新材（300910）和利安隆（300596）。

n改性塑料：近年来我国的塑料改性化率从2011年的16.3%逐步提升至2021年的24%，但与全球50%的改性化率相比仍有较大提升空间。2025年我国消费品以旧换新政策加力实施，国内汽车、家电需求有望维持景气，且抢出口预期仍存，改性塑料下游需求有望继续向好，建议关注金发科技（600143）和普利特（002324）。

n风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动风险；房地产、基建、汽车、家电需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧

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风险；贸易摩擦影响产品出口风险；海运费波动影响出口风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

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目录

1.回顾：2025Q1中信基础化工板块在建工程规模同环比下降 6

2.政策：供给端强调整治“内卷式”竞争，需求端着力稳经济 9

3.制冷剂：供给约束下行业景气有望延续 10

3.1供给端：二代制冷剂加速削减，三代制冷剂处于配额冻结期，行业集中度高 10

3.2需求端：空调、汽车景气度较高，有望继续拉动制冷剂需求提升 12

4.甜味剂：“无糖”趋势下需求空间广阔 15

4.1三氯蔗糖 20

4.2阿洛酮糖 22

5.润滑油添加剂：国产替代进程有望加速 24

5.1需求端：润滑油添加剂增速有望维持相对平稳 25

5.2供给端：外资企业市占率高，国产替代空间大 30

6.改性塑料：消费品以旧换新加力实施有望推动下游需求向好 33

6.1改性塑料行业竞争格局较为分散 33

6.2汽车、家电以旧换新补贴政策加力实施，有望带动改性塑料需求增长 34

7.投资策略 37

8.风险提