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证券研究报告

无人物流专题：万事具备，爆发元年

——无人驾驶深度之一

电新首席证券分析师：曾朵红

执业证书编号：S0600516080001

联系邮箱：zengdh@

电动车首席证券分析师：阮巧燕

执业证书编号：S0600517120002

联系邮箱：ruanqy@

联系电话：021

2025年6月10日

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目录

Part1万事具备，爆发元年

Part2聚焦无人物流车企，运营服务利润空间大

Part3：主流车企卖车+运营双轮驱动，势头强劲

Part4投资建议与风险提示

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摘要

◆无人物流万事具备，爆发元年。无人物流多应用于支线运输，公里数为3-100km，多为城市内或城市到

乡镇，路线固定，可替代210万辆轻型商用车。当前政策+技术+经济性三大要素备齐，25年销量爆发。

政策端，全国200多个城市已开放路权审批，流程从申请到测试周期缩短至3-6个月。技术端，L4自动驾

驶在限定ODD和低速场景（≤40km/h）时趋于成熟，龙头事故率低至1.5次/万公里。经济性上，整车成

本与传统电动物流车差距已缩小至2万元/辆，同时无人物流车全生命周期单件配送成本仅0.08元，较传

统微面低60%+。

◆产业链聚焦无人物流车企，运营服务利润空间大，同时智能化汽车零部件受益。我们预计2025年无人物

流销量超3万辆，渗透率突破1.2%，2026年有望突破10万辆，同比增207%，渗透率达到3.4%。产业链

核心在车企主导的“整车销售+运营服务”模式，按照2030年销量60万辆，整车空间245亿元+运营服务

413.4亿元（运营存量174.3万辆×2.4万元/年/辆）。车企通过规模化摊销研发投入和运营费用，且运营

服务通常一次性收取5年，预计当销量超过5000辆，可实现盈亏平衡，当销量达到5万辆，单车利润为4.3

万元/辆，净利率40%+。

◆主流车企卖车+运营双轮驱动，势头强劲，看好九识和新石器双龙头。行业参与者包括九识、新石器、

白犀牛、毫末、驭势科技等。其中九识和新势力引领行业，二者占据80%+份额，均覆盖200多城市，并

积极出海。九识产品包括Z1~Z8，新车E6定价1.98万元颠覆行业，采取双orin芯片+4个激光雷达+高精

地图方案，25H2将逐切换至轻图模式，整车代加工，24年销量2500辆，25年预计1万辆以上，客户为三

通一达等。新石器产品X3和X6，后续将推X12，采用单orin芯片+1个激光雷达+轻图模式，整车自建产

线，24年销量0.1万辆，25年冲刺1.5万辆，客户以顺丰为主。

◆投资建议：无人物流销量爆发，25-26年成倍增长。首先看好无人物流车企，关注文远知行、金龙汽车，

同时关注后续有望上市的九识智能、新石器、驭势科技等。其次，看好受益于无人驾驶的智能硬件，建

议关注速腾聚创、禾赛科技（激光雷达），德赛西威（域控）、伯特利（制动）等，并看好电动化相关

标的，宁德时代、亿纬锂能、汇川技术等。

◆风险提示：推广不及预期，量产及运营进度不及预期，技术突破不及预期，竞争加剧