海天味业-市场前景及投资研究报告：踏上新程，海阔天空.pdf

公司研究

证券研究报告调味品2025年06月12日

海天味业（603288）深度研究报告推荐（维持）

目标价：50元/50港元

踏上新程，海阔天空当前价：41.73元

前言：海天是不可多得的绩优消费白马，历史上曾多次穿越周期，24年再一

次证明其优异的经营与调整能力。值此港股发行之际，本篇报告重点阐述，海

天何以穿越经营周期，未来如何踏上新程，同时就公司估值水平及港股定价分

享我们的理解与看法。

经营底盘：海天本轮全方位优化，背后在于好的商业模式与管理机制，当前状

态正佳，重启扩张周期。海天穿越周期的底盘在于好的商业模式与管理机制，

好生意+强管理+好格局，上轮公司16年穿越调整周期，核心在于渠道与产品

调整，渠道可归纳为在成本红利下理顺机制，包括增加人员及费投、放缓经销

商拆分、提价修补渠道盈利等，产品则在于蚝油新品培育与品牌结构升级。而

在本轮经营周期中，21年起海天着手全面改革，22年节奏或受外部事件扰动，

23年渐进推动落地，24年效果体现、目标达成，背后归因一是新领导班子思

路优化、群策群力，二是管理机制更加合理，销售团队及经销商的士气状态恢

复，三是研发及运营思路优化下，新品放量实现加快。展望2025年，管理+渠

道+产品+打法全方位优化，公司内外部改善正向循环，经营向上趋势有望延

续；从短期跟踪来看，公司Q1平稳增长，经营状态正佳，全年有望达成10％公司基本数据

左右增长。

总股本(万股)556,060.05

长期路径：老品提份额作为底线，新品挖增量打开上限，海天未来三年营收有已上市流通股(万股)556,060.05

望接近10％增长。拆解海天过去三大增长抓手，在于提价、拓品、和下沉，而总市值(亿元)2,320.44

展望未来增长路径，我们认为，不妨适当降低增速预期，选择拥抱确定性成长，流通市值(亿元)2,320.44

未来海天以平台和渠道筑基，老品提份额将作为底线，而新品挖增量则打开上资产负债率(%)16.12

限，长期增速中枢落或在中高个位数，其中三个核心：一是老品酱油、蚝每股净资产(元)5.95

油、调味酱等持续挤压份额，增速有望维持中个位数；二是特色调味品厚积薄12个月内最高/最低价51.80/33.34

发，当前40亿元级别，醋、料酒、鸡精鸡粉等抢占份额，其他凉拌汁、沙司

等瞄准C端，在渠道推力恢复下，有望贡献双位数以上增长；三是海外业务有市场表现对比图(近12个月)

望贡献增量，海外中餐调味品接近300亿空间、东南亚（印尼、越南）调味品

2024-06-11~2025-06-11

规模250亿左右，海天出海动作稳步推进，未来有望打造第二曲线。结合收入49%

预测模型，海天未来三年营收有望接近10％增长，而盈利则更加可控，若是

29%

后续格局好转、费用收缩，则更有望增厚报表、带动利润端超预期。