企业多元化战略问题的研究.pdf

1多元化战略与内部资本配置效率

多元化战略是集团企业资源配置的一种有效方式，但多元化相关性弱对集团企业内部资本配置效率是否会产生

有力的影响，目前并没有颇具说服力的结论。内部资本市场配置效率优劣直接关系到集团企业的核心能力和绩效高低，

由于社会资本首先通过信贷市场和证券市场等外部资本市场进入企业，然后再通过企业内部资本市场在分部之间进行分

配。因此，研究内部资本市场配置效率与多元化的战略的关系是非常有益的。

通过查阅大量的文献，发现多元化战略对内部资本配置效率的影响还没有统一的结论，目前学者的研究大致可以

分为三个方面：

1.1多元化战略促进内部资本配置效率的提高

多元化经营具有分散风险和内部融资的优势，为降低现金持有成本，企业倾向于有较少现金，多元化经营起到了

内部资本配置作用。Stulz认为多元化经营企业构建了一个庞大的内部资本市场，能够更多地利用净现值为正的投资机

会，可以缓解外部融资约束，从而有效地解决企业投资不足问题，有利于提升企业价值。Matvos认为运用多元化企业

风险可能较低。原因是公司可以在内部重新分配资源，提高内部资本配置效率。由于企业管理者可以快速重新平衡各业

务部门的分配，他们可以保持多样化的水平，使他们的企业更少受到风险的影响。李焰等通过对中国特色制度下上海复

星集团的案例研究，证明了上海复星系内部资本市场缓解了企业的融资约束。谢军对发现基于双重代理关系的企业集团

内部资本市场能够进行资本的有效配置。

1.2多元化战略造成内部资本配置效率的降低

Bernardo等认为代理成本可以解释部分多元化折扣。他们认为，部门经理非常善于游说资本。因此，企业可能会

根据部门经理的游说而不是为了多元化的目的来分配资本。此外，部门经理可能会浪费资源争夺资金，而不是努力提高

业绩，导致企业价值下降，内部资本配置效率低下。企业高管会利用多元化经营所构建的内部资本市场能更为灵活地侵

占企业自由现金流。在这种情况下，多元化经营战略成为了高管利益输送的通道，高管倾向于利用多元化经营持有更多

的自由现金流以谋取私利，这会引起资本配置效率降低。杨棉之和孙健发现我国系族企业中大部份内部资本市场在资本

配置时都几乎接近无效，同时企业大股东为了利益最大化，往往通过内部资本市场达到自己侵占中小股东利益的目的。

1.3多元化战略与内部资本配置效率无关

多元化战略是一种经营战略和管理方式，本身并无优劣之分，如果具有成熟的内部条件和外部环境，多元化经营

就会成功，否则将会失败，即多元化本身与内部资本配置效率无关。Shin发现多元化企业总部对各部门在总体上是相

似的，内部资本市场并没有发挥有效配置资金的作用，而且多元化企业中部门的发展更多的依赖于自有资金。Mansi和

Reeb研究发现多元化减少股东价值，增加债权人价值，综合考虑影响，发现多元化与超额企业价值无显著性相关。王

建军认为内部资本配置效率和多元化是不相关的。

1.4文献述评

通过以上分析，可以看出目前国内外在多元化与内部资本配置效率关系方面存在着三种观点：多元化会提升内部

资本配置效率、多元化战略会降低内部资本配置效率、内部资本配置效率和多元化无关。在多元化战略和内部资本配置

效率方面还没有统一的结论。另外，在这方面的研究很少，并且还主要集中于个别案例分析，而且在实证研究方面很少。

而研究多元化战略与企业绩效关系方面的文献较多，但也是没有统一结论。多元化战略是通过直接影响内部资本配置效

率而间接影响企业绩效和价值。因此，要想得到企业绩效与多元化战略的关系，主要还是要研究多元化战略与内部资本

配置效率的关系。所以，研究多元化战略与内部资本市场配置效率是非常必要的。

2多元化战略的动因研究

2.1多元化战略的内部动因

(1)代理理论

Muller最早运用代理理论的基本思想分析企业多元化的动因。他认为由于管理者得到的金钱与非金钱报酬都与企

业的增长紧密相关，因此管理者为了自身利益会偏离企业的最优投资量，产生过度投资问题，在这种情况下企业追求的

是增长最大化而非企业价值最大化。Jesen和Stulz利用自由现金流理论来解释企业多元化的出现，他认为经理可以从

管理一个更加多元化的企业中获取更多的私人利益。韩月辉，王娅认为经理人开展多元化经营，通常会选择与自己能力匹

配的领域，以增加公司对自己特殊才能的需要。除此之外，经理人选择投资于多个经营领域可以降低企业的经营风险和

破产率，由此也降低自身的管理风险。多元化经营的企业，组织结构更为复杂，加大了经理人和股东的信息