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宏观专题报告

特朗普新政催化美元变局证券研究报告

2025年06月11日

核心结论

美元成为主要的国际货币已有百年历史，如今面临变局。一战爆发后，美元

开始挑战英镑的国际货币主导地位。二战结束前召开的布雷顿森林会议奠定

了美元的全球储备货币的地位，此后美元一直是国际货币体系的主导。美元

国际货币主导地位体现在贸易结算、国际融资、储备资产、外汇交易等多个

方面。美元作为国际货币支持了全球贸易和金融体系的运行，美国则获得了

能够以更低成本发行债务等特权。特朗普新政给美国和世界带来巨大冲击，

美元主导的国际货币体系面临新的变局。

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巨大冲击，已经显示出美元主导的国际货币体系的弊端。

特朗普政府对全球加征关税、成立政府效率部、削减对外援助等支出，难以

化解美国“双赤字”。特朗普再次就统以来，采取对外加征关税等政策，

给全球经济和市场带来巨大不确定性。关税暂时降低美国货物贸易逆差，但

是美国限制国际学生签证等做法可能降低美国服务贸易盈余。马斯克领导的

政府效率部降低美国联邦财政支出的效果有限，共和党推动的“大而美法案”

可能让美国财政赤字进一步扩张。

特朗普新政损害美国国际信誉和全球对美国资产的信心，美元可能进入贬值

周期。4月2日特朗普总统宣布采取“对等关税”政策，引发全球市场动荡。

美元和风险资产一同下跌，显示美元脱离安全资产属性的迹象。继标普和惠

誉之后，穆迪下调美国主权信用评级，美债收益率面临上升压力。特朗普政

府对外加征关税、退出国际多边合作、挑战美联储独立性、干预大学自治等

行为损害美国国际信誉，给美元带来贬值压力。目前美元实际有效汇率处于

历史相对高位，如果回到历史中枢水平，仍有15%左右的下跌空间。

短期内其他货币仍然难以取代美元，欧元和人民币更具发展潜力，未来可能

走向多极化的国际货币体系。从货币发行主体经济规模和对外贸易规模看，

只有欧元和人民币具备和美元竞争的潜力。从历史上看，美元和英镑作为主

要国际货币并存经历了很长时间，未来可能走向多元国际货币并存的格局。

SDR从创立开始就被作为补充性国际储备资产，但是SDR机制上存在缺陷，

难以承担超主权货币的职能。黄金和加密货币具有储备资产的功能，但是难

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