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子不语集团（2420HK）|2025年6月16日
香港股市│消费行业
首次覆盖：买入
子不语集团(2420HK)目标价：4.50港元
重回增长轨道的“小而美”快时尚跨境电商
股票资料（更新于2025年6月13日）
重拾增长动力，2024-2027净利润CAGR12.3%
现价3.38港元
子不语在2023年经历了品牌梳理、清理库存后和升级管理团队后，2024年公司收入和盈
总市值1,690百万港元
利重回增长通道。预测2025/2026收入分布为39.6亿/47.6亿元（人民币，下同），同
比增长19.1%/20.3%；毛利率稳定在73.3%-73.9%；净利润增长至1.6亿/1.8亿元，2024-流通股比例27.6%
2027期间净利润复合增长率12.3%。预计库存周转从2023年的202天下降至2026年的
已发行总股本500百万
152天，现金周转明显改善。我们的DCF模型导出公司目标价4.50港元。当前FY25E/26E
52周价格区间3.31–7.00港元
市盈率估值为10.9倍/9.7倍，目标价对应11.5倍FY26E市盈率。首次覆盖给予“买
入”评级。3个月日均成交额0.2百万港元
核心品牌覆盖服装全品类主要股东华丙如47.2%
：彭博、中泰国际研究部
2023年公司加强品牌化建设，成立品牌事业部，从300多个品牌从筛选出10个核心品
牌，覆盖高端女装、休闲女装、职业女装、女装鞋类、男装、童装、运动服装等主流品
类，强化品牌辨识度。公司头部品牌销售收入不断提升。2024年，十大核心品牌销售占股价走势图（更新于2025年6月13日）
总销售40%-45%，同比增长超过90%。公司实现从“产品出海”到“品牌出海”的转变。
(港元)(百万股)
深耕亚马逊，开拓多渠道发展7.0
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