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百联股份三方面展开分析汇报人：文小库2025-06-01

目录02增长驱动因素01核心竞争优势03风险与估值分析04结论

核心竞争优势01

全业态零售布局01多元业态布局百联股份拥有百货、购物中心、奥特莱斯、超市等多元业态，覆盖南京路、淮海路等核心商圈，满足消费者多样化需求。02精准锁定Z世代旗下百联ZX创趣场作为国内首个二次元主题商业体，2024年销售额增长70%，会员超26万，精准锁定Z世代消费群体。

资产运营能力REITs助力收益通过发行首单消费基础设施REITs（华安百联REIT），盘活上海又一城资产，2024年实现投资收益19.03亿元，贡献净利润增长的80%。01现金超200亿截至2025年Q1，公司持有上市股票及现金超200亿元，具备持续资本运作潜力，为公司未来业务拓展提供坚实保障。02

增长驱动因素02

消费复苏与政策红利公司作为上海国际消费中心建设的主力军，2024年积极享受政策红利，核心项目客流已恢复至疫前水平。消费复苏主力军发放消费券、商圈升级等政策措施助力公司客流增长，免税牌照申请预期也提升了市场的关注度。政策红利与关注

数字化与新零售转型i百联平台整合线上线下资源，2024年线上GMV占比提升至15%，显示出强大的数字化运营能力。线上GMV占比提升供应链优化使综合毛利率达25.38%，高于行业平均水平，为公司带来了更高效的盈利能力和市场竞争力。优化供应链

谷子经济新篇章二次元主题商业体“造趣场”于2024年底盛大开业，首店比例高达80%，预计2025年营收贡献将超5亿元。年轻消费新入口“造趣场”凭借独特的商业模式和丰富的品牌资源，预计将成为年轻消费者的重要流量入口，引领时尚消费新潮流。谷子经济新增长极

风险与估值分析03

短期业绩波动01扣非净利润下滑2024年，公司扣非净利润较去年同期下降42.88%，显示出传统零售主业面临较大压力，公司需要寻找新的增长点以改善业绩。02奥特莱斯增速快尽管奥特莱斯业态实现26.3%的快速增长，但面临同业竞争加剧的风险，公司需不断创新和提升竞争力以应对市场挑战。

资金面分歧资金净流出2025年Q1主力资金净流出4453万元，散户资金同步撤离，但港资持股比例逆势增至0.9%，显示出市场资金存在一定的分歧。01机构持仓分化机构持仓呈现分化趋势，一方面可能反映市场观点的不一致，另一方面也可能为投资者提供不同的投资机会和风险控制选择。02

估值修复空间当前股价对应PB仅0.98倍，低于近5年历史均值1.3倍，显示出公司股价被低估的状态，存在估值修复的潜力。PB低于历史均值若消费REITs分红常态化和免税牌照落地等利好因素实现，将为公司带来额外的盈利增长点，存在30%以上的估值修复空间。估值修复空间

结论04

结论百联股份具备国资背景带来的竞争优势和创新业态的增长潜力，适合进行中长期配置。配置优势关注因素安全边际与目标价为把握百联股份的投资机会，投资者需密切关注消费刺激政策、REITs扩募进展及ZX创趣场运营数据。考虑到公司估值和市场前景，我们认为9元以下为百联股份的安全边际，目标价位在12-15元区间。

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