电投能源：蒙东综合能源龙头，煤电铝协同均衡增长.docx

图表索引

图1：截至2025年3月底，电投能源公司股权控制关系 4

图2：2019年以来公司收入周期性弱化（单位：亿元） 8

图3：2019年以来公司业绩年复合增速达到17%（单位：亿元） 8

图4：公司经营性现金流充裕（单位：亿元） 8

图5：公司盈利能力强，资产负债率较低 8

图6：白音华煤电的股权结构及控制关系 9

图7：蒙东地区褐煤价格较秦港煤价变化更为平缓（单位：元/吨） 11

图8：电投能源吨煤成本处于行业低位（单位：元/吨） 14

图9：电投能源燃煤机组利用小时远高于东三省平均水平（单位：小时） 15

图10：近三年来内蒙古风电发电量同比增速高于全国 16

图11：近三年来内蒙古太阳能发电量同比增速也高于全国 16

图12：目前公司PE(TTM)处于2010年以来25-50%分位 18

图13：目前公司PB(LF)处于2010年以来25%分位 19

表1：电投能源主要煤矿资产 5

表2：电投能源煤炭业务经营概况 5

表3：电投能源电解铝业务经营概况 6

表4：电投能源扎哈淖尔铝合金续建项目（扎铝二期项目）筹备进程 6

表5：电投能源电力业务经营概况 7

表6：纳入本次重组标的资产范围内的全资子公司、控股子公司及参股公司 9

表7：白音华煤电最近两年及一期模拟合并的主要财务数据（单位：万元） 10

表8：电投能源主要经营业务预测 17

表9：电投能源可比公司估值分析 18

一、公司概况：国电投旗下综合能源上市平台，“煤-电

-铝”产业协同发展

（一）股权结构：公司大股东为蒙东能源，实控人为国务院国资委

公司是央企国电投旗下综合能源上市平台。2007年在深交所上市以来，2014年公司收购通辽霍林河坑口发电有限责任公司，2019年公司收购内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司51%股权，业务范围从煤炭逐步拓展到火电、电解铝等板块。过去5年来，公司在风光等新能源业务领域布局发展力度进一步加大，目前整体绿电装机规模位居煤炭相关公司前列。

公司控股股东为蒙东能源，其直接持有公司55.77%的股权，而国家电投集团持有蒙东能源65%的股权，公司实际控制人为国务院国资委。

图1：截至2025年3月底，电投能源公司股权控制关系

数据来源：公司财报、

（二）主营业务：扎根蒙东区域，“煤-电-铝”产业协同发展

公司是国家电投在内蒙古区域内煤炭、火力发电、电解铝及光伏风电等新能源的资源整合平台和投资载体，利用煤炭成本优势+充沛的电力资源，形成了良好业务协同效应，具备较好的盈利能力和抗风险能力。

目前公司主要业务包括生产销售煤炭、电解铝、煤电及光伏风电新能源等业务，根据公司2024年年报，2024年电解铝、煤炭、煤电和新能源发电业务收入占比分别是52%、34%、6%和5%，毛利占比分别是27%、58%、4%和7%。

煤炭业务：2023年完成核增产能后，核定产能达到4800万吨，成本优势突出，盈利稳健

公司所在地霍林郭勒市因煤炭资源储量丰富而闻名，是东北经济区的重要能源基地，拥有全国五大露天煤矿之一的霍林河露天煤矿。公司煤炭资源主要集中在蒙东地区，主产煤种为褐煤，2023年完成核增产能后，目前总核定产能达4,800万吨/年，产能满负荷运转，产量释放稳定。主要包括南露天矿（2000万吨/年）、北露天矿（1000万吨/年）和扎哈淖尔露天矿（1800万吨/年）。2022-2024年公司原煤产量分别为4600/4655/4800万吨，销量分别为4600/4647/4776万吨，产能利用率高。

公司纯露天开采模式造就了远优于行业的开采成本优势，具有稳健盈利的基础。经过多年耕耘，公司已成为大东北地区褐煤销售龙头企业，煤炭产品质量稳定，销售服务体系成熟，形成了比较稳定的用户群和市场网络。主要销售给内蒙古、吉林、辽宁等地区燃煤企业，用于火力发电、煤化工、地方供热等方面。

表1：电投能源主要煤矿资产

煤矿名称

产能

（万吨）

累计资源储量（万吨）

累计动用资源储量（万吨）

剩余资源储量（万吨）

霍林河煤田一号露天矿

南露天矿

2000

138,708

62,813

75,895

北露天矿

1000

扎哈淖尔露天矿

1800

121,716

29,978

91,738

合计

4800

260,424

92,790

167,634

数据来源：公司财报、

表2：电投能源煤炭业务经营概况

2021A

2022A

2023A

2024A

产量（万吨）

4,598

4,600

4,655

4,800

销量（万吨）

4,604

4,600

4,647

4,776

产销率

100%

100%

100%

100%

售价（元/吨，不含税）

162