盈趣科技深度研究：电子烟放量，汽车电子高景气，业绩拐点已至.docx

1、 关键假设

我们盈利预测基于如下假设：

收入端

①创新消费电子产品：包括电子烟、雕刻机、E-bike等产品，预计2025-2027年电子烟放量成为收入增长核心驱动力，雕刻机和E-bike呈现恢复性增长，预计2025-2027年增速分别为+45/+20/+20?；

②智能控制部件产品：2024年受水冷散热器下滑拖累，但水冷散热器收入贡献已降至较低水平，其他智能控制部件产品订单较为稳定，预计2025-2027年增速分别为+8/+8/+8?；

③汽车电子产品：得益于行业发展和客户及品类拓展，汽车电子产品有望延续稳健增长，预计2025-2027年增速分别为+20/+15/+14?；

④健康环境产品：2024年受跨境电商新业态冲击和下游去库影响，收入下滑53.14?至1.77亿元，公司通过产品推新和市场拓展进行应对，订单放量将推动收入高增，预计2025-2027年增速分别为

+70/+40/+30；

⑤技术研发服务：预计2025-2027年收入增速为+25/+15?/+10，收入贡献稳定在4?左右；

⑥其他产品收入：预计2025-2027年收入增速为+15/+10?/+10，收入贡献稳定在8?左右。

利润端

①毛利率：公司产品布局广泛，毛利率整体稳中有升，预计2025-2027年毛利率为28.7/28.8?/28.9?；

②管理费用：2024年管理费用2.44亿元，2025-2027年股权激励费用增加5358/4803/1964万元，预计2025-2027年管理费用为2.98/2.92/2.64亿元；

③销售费用：2021-2024年销售费用稳定在0.8-1亿元，费用率随收入规模增长而摊薄，预计2025-2027年销售费用率为2.4/2.2/2，对应销售费用为1.08/1.15/1.21亿元；

④研发费用：2021-2024年研发费用稳定在3.4-3.8亿元，预计2025-2027年研发费用稳定在3.8亿元；

⑤财务费用：公司有息负债低，汇兑损益是财务费用波动的主因，2025年人民币预期贬值产生收益，2026-2027年产生小幅汇兑损失，预计2025-2027年财务费用率为-0.2/0.1/0.1?，对应财务费用

-0.1/0.05/0.06亿元；

⑥所得税费用：预计2025-2027年所得税率为9.8?（近3年均值）。

2、 创新之处

我们认为公司经营筑底，2025年收入将企稳向上。公司收入在2021年达到70.61亿元历史峰值后连续下滑3年至35.73亿元，在海外库存去化完成电子烟产品放量汽车电子延续高景气多板块业务协同发展等综合推动下，公司收入将在2025年迎来明显拐点。

我们认为公司费用刚性，收入增长将摊薄费用率，释放利润。2021-2024年公司销售费用、管理费

用（剔除股权激励费用影响后）和研发费用均小幅波动，收入规模下滑导致费用率攀升、挤压利润，随着2025年公司各业务板块企稳向上，收入规模效应释放，利润率和利润额或将实现大幅增长。

3、 潜在催化

收入增长逐季提速：2024Q4-2025Q1公司收入连续两个季度正增长、利润在25Q1实现正增长，若2025Q2-2025Q4公司收入和利润增长逐季提速，将持续验证业绩拐点。

HNB电子烟产品美国市场拓展超预期：公司电子烟客户HNB产品在积极布局美国市场，若美国市场销

敬请阅读本报告正文后各项声明售超预期，公司作为加热模组和整机供应商将受益。

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敬请阅读本报告正文后各项声明【投资建议】

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公司依托UDM模式为全球知名客户提供定制化研发和生产服务，电子烟加热模组和整机订单进入放量周期，汽车电子延续稳健增长，其他业务预期恢复性增长，2025年业绩拐点显现。预计公司2025-2027年收入45.14/52.43/60.56亿元，归母净利润4.68/6.47/8.83亿元，基于2025年6月5日收盘价的PE分别为28.12/20.33/14.88倍。我们选取思摩尔国际、拓邦股份、和而泰作为可比公司，根据Choice一致预期，得到2025-2027年行业平均PE为40.97/30.4/23.73倍。考虑到公司各业务板块企稳向上，利润预期高增，首次覆盖，给予“增持”评级。

盈利预测

项目\年度

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入（百万元）

3572.76

4514.12

5242.59

6056.27

增长率()

-7.45

26.35

16.14

15.52

EBITDA（百万元）

466.63

742.