社会服务行业22025年中期投资策略报告：供需反转推动质价比，情绪价值萌生新时尚.docx

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目录

TOC\o1-2\h\z\u一、社服商贸：新阶段下供需适配度变化，关注受益赛道 1

（一）新消费核心理念影响供需两端 1

（二）免税：海南封关及提振消费政策稳短期格局，渠道品牌建设筑长期壁垒 1

（三）酒店：行业供给和经营数据需优先验证，品牌矩阵完善和平台效率提升仍为核心 3

（四）餐饮：供给优化逐步深入，供应链效率和组织效率重要性凸显 5

（五）旅游出行：拉动内需重要抓手，博彩逐步受益承载力释放 8

二、美容护理：质价比的本质是信息透明度提升下的需求长期选择 11

（一）美妆：理性看待流量，全球信息透明度提升带来的竞争均在表现 11

（二）医美：供给从稀缺到充分，需求把握能力要求提升 14

三、零售：品质、品牌、渠道循环往复，川流不息 17

（一）利率下行对高杠杆企业有利，但降本增效空间有限 17

（二）品质、品牌、渠道三者轮回 19

风险分析 22

一、社服商贸：新阶段下供需适配度变化，关注受益赛道

（一）新消费核心理念影响供需两端

关注“新消费”的内核对服务消费业供需的影响。近年来“新消费”浪潮崛起，我们认为主要具备以下特征：（1）渠道逻辑转产品逻辑。我们在此前策略报告论述过国内消费业从2023年以来将逐步进入供给优化期，

这也会促进消费业从原先重点布局和掌控渠道资源、延伸渠道价值、注重渠道营销、获取渠道红利的逻辑转变向产品逻辑，一方面渠道价值的开发和内卷逐步饱和，传统渠道的格局相对稳定，而移动互联网时代下诞生的具备C端流量聚合和分发功能的社媒平台的红利也逐步减弱，但传播和触达工具的多样化却让DTC模式更加成熟，优质产品可以凭借口碑和性能快速出圈、弯道超车，减少传统渠道竞争对产品研发和迭代的限制，触达C

端更加扁平化；（2）整合提升供应链效率打造渠道品牌。对于原先渠道依赖度较高且SKU较多的业态来说，整

合和优化供应链能力，延伸供应链和渠道各环节，凭借专业化人才和组织能力提升优质商品和价值的发现功能，并且在C端差异化呈现给消费者，可逐步将自身打造为渠道品牌类型的IP，并持续积累深化护城河和消费者粘性。例如胖东来、名创优品等，通过差异化供应链和产品发现功能形成自身的品牌IP，品牌IP又可反哺供应链

能力迭代以及自有品牌和IP的孵化，从而形成飞轮效应；（3）优质IP和细分赛道的流行所衍生和折射的对于

当前部分情绪“困境”的照护，例如陪伴功能、悦己功能、圈层社交属性等，且跟随各群体消费能力及偏好。

例如目前有存款、认知和消费意愿的新银发群体的陪伴、康养、旅游类消费，年轻群体在品牌祛魅和品牌社交效应减弱的时代下衍生出的通过差异化IP进行自我认同和圈层认同的需要，消费有所收紧的中年群体对于健康和“身心灵”关注提升所衍生的消费需求，以及所有年龄群体普遍需要的悦己和解压属性的消费等等，类似宠物、居家康养和便捷化医疗、定制化旅游、潮玩周边、小众爱好、精神疗愈、健康食品饮品等赛道的优质产品

和头部供给有望持续获得较大成长空间；（4）国货产品替代逻辑渐成熟。在国内较多行业的产品科技逐步成熟

或者借助新赛道弯道超车的同时，原先的渠道费用也被较多用到产品性能和研发投入上，而国货产品本身在文化适配度和认同感上有优势，带来国货在各赛道市占率崛起；（5）新工具崛起对消费者触达、营销精准度、供应链管理和履约效率等环节提出新要求，原先的渠道红利逐步转移为AI红利，且随着时间推移，企业对于AI

的优质运用将成为行业标配竞争力，在C端表现为不仅要求产品和服务的优质，还需搭配营销效率、极致供应链效率、服务体验等综合能力提升；（6）创造引领潜在需求的新产品，并在可支撑发展的中小型规模行业内凭借先发优势掌握行业话语权。

“新消费”也是经济发展周期和特定阶段、人口结构变化、渠道红利变化、科技红利变化、全球宏观博弈共同作用下的必然结果，本质是供给端对新阶段变化的需求的响应，在K型消费大框架下衍生更多复杂的结构

特征。预计板块内具备品牌发现和供应链掌控能力的零售渠道品牌、潮玩和IP周边零售、银发经济、定制深度游、新式现制茶饮和休闲快餐、运动健康、国货美妆、科技产品出海等板块有望持续受益。

（二）免税：海南封关及提振消费政策稳短期格局，渠道品牌建设筑长期壁垒

海南提振消费行动方案及封关政策预计将维持和优化免税渠道优势、稳定龙头格局。关税政策下，免税渠道部分商品价格优势扩大，预计市内免税店未来更好服务外国人离境场景下国货销售；年内海南封关将近，离

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。岛免税政策独立性预计仍维持，且有望受益封关后消费提振政策，“即购即