安源煤业江钨入主驱动业务转型，稀缺小金属资源赋能价值重估.docx

内容目录

安源煤业：南部煤企，江钨控股迎来新章程 6

公司发展历史及股权结构 6

夯实主业、布局转型，双轮驱动发展 7

煤炭业务：江西唯一上市煤企，安全成本压力高，多元转型迫在眉睫 9

江钨控股：稀缺钨钽铌公司，小金属瑰宝，价值可期 12

百年江钨，价值可期 12

钨钽铌业务为核心 13

钨行业龙头，深加工方向持续突破 15

亚洲最大钽铌锂矿之一，国内最大钽铌采选基地 17

稀土和其他业务 19

核心业务价值已近300亿元，多元驱动有色巨头未来可期 23

钨业务价值望突破200亿元，后市增量可观 23

钽铌锂业务价值亦值百亿 25

盈利预测及投资建议 27

核心假设 27

盈利预测 27

投资建议 28

风险提示 28

图表目录

图表1：公司发展历史 6

图表2：公司股权结构（截止2025年6月） 7

图表3：公司营业收入及增速 7

图表4：公司归母净利润及增速 7

图表5：公司自产煤业务、煤炭及焦炭贸易业务营收和增速（万元） 8

图表6：公司煤炭业务、自产煤业务、煤炭及焦炭贸易业务营收比例 8

图表7：公司自产煤业务、煤炭及焦炭贸易业务及销售毛利率 8

图表8：公司自产煤业务、煤炭及焦炭贸易业务毛利 8

图表9：公司生产矿井梳理（截止2025年6月） 9

图表10：公司煤炭矿区资源储备梳理（截至2024年年报） 9

图表11：公司原煤产量及增速 10

图表12：公司商品煤产销量 10

图表13：公司煤价与市场趋势基本一致（元/吨） 10

图表14：公司半年度吨煤售价、成本、毛利（元/吨） 11

图表15：公司位于煤炭行业成本右侧 11

图表16：公司发展历史 12

图表17：公司股权结构 13

图表18：现有矿井与资源储量 13

图表19：公司营业收入、营业成本及增速 14

图表20：公司毛利及毛利率 14

图表21：公司主营业务营收情况 14

图表22：公司主营业务营收比例 14

图表23：公司主营业务毛利率 15

图表24：公司主营业务毛利（百万元） 15

图表25：钨产业链加工和深加工全景图 16

图表26：公司钨业务分品种产能（截至2023年6月末） 16

图表27：钨冶炼业务产销情况 16

图表28：钨深加工产品业务产销情况 17

图表29：钨冶炼业务产能、产销量 17

图表30：钨深加工产品业务产能、产销量 17

图表31：钽铌业务分品种产销量 18

图表32：钽铌业务收入、成本、毛利及毛利率 18

图表33：钽铌系列产品 19

图表34：江钨控股稀土业务分品种产销量 20

图表35：铜钴镍钼锡业务分品种销量 20

图表36：铜钴镍钼锡系列产品 21

图表37：贸易业务收入、成本及毛利 22

图表38：机械制造系列产品 22

图表39：厦门钨业钨资源情况 23

图表40：厦门钨业钨冶炼和加工业务产能（截至2021年末） 23

图表41：厦门钨业“钨业务”营收拆分 24

图表42：中钨高新产品产量 24

图表43：中钨高新营收拆分 24

图表44：章源钨业营收拆分（有色金属采掘、冶炼、金属加工业务） 25

图表45：厦门钨业、中钨高新、章源钨业市盈率梳理（截至2025.5.23收盘） 25

图表46：东方钽业钽铌业务营收拆分 26

图表47：东方钽业市盈率梳理（截至2025.5.23收盘） 26

图表48：公司主要业务数据假设 27

图表49：公司主要业务板块盈利预测 27

安源煤业：南部煤企，江钨控股迎来新章程

公司发展历史及股权结构

以煤为基，“江钨”控股后有望持续开拓布局。安源煤业集团股份有限公司于1999年

12月30日由萍乡矿业集团有限责任公司、西安交通大学、江西省煤矿机械厂、江西鹰

潭东方铜材有限责任公司、分宜特种电机厂和萍乡裕华大企业总公司等六家企业共同出资组建。2002年7月2日，公司在上海证券交易所挂牌交易。

2010年12月24日，江西省能源集团有限公司通过行政划转方式将其下属全资子公司所持本公司股份无偿划转至江西能源集团（原江煤集团）直接持有。

2012年7月17日，公司召开临时股东大会，将公司名称变更为安源煤业集团股份有限公司。

2016年1月5日，公司控股股东江西省能源集团公司通过上海证券交易所增持本公司股份后，持有本公司股份占比为39.34%。

2025年，公司控股股东拟发生变更，原第一大股东江能集团将所持全部股份通过国有