工业金属行业铜深度二：矿增来约未赴，电力炙热托举，铜价脊线漫过春峦.docx

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目录

2025H1铜市场回顾：弱美元、弱供应、强消费、高价格 1

铜精矿供应与需求分析 3

铜元素分散，但铜矿产出集中 3

生产受多方面因素困扰，铜矿产量再度不及预期 4

多因素限制供应，2025-2027年铜矿增量分别28万吨、73万吨、30万吨 5

精炼铜供给和需求分析 9

冶炼产能富裕，铜矿增量充分转化，2025-2027年全球精炼铜产量增长1.1%、2.9%、1.4% 9

经济发展离不开工业“血管”，2025-2027年全球用铜增长2.8%、2.8%、2.5% 13

发达国家经济回暖，海外精炼铜消费连续五个季度正增 13

国内下游用铜增长齐头并进，2025H1消费预计增长5%，显著好于预期 14

铜价的商品属性及金融属性 20

商品属性：供应缺口持续，紧平衡利于铜价重心抬升 20

2025-2027年预计全球铜市场供需紧平衡，远期缺口呈现扩大趋势 20

全球铜显性库存处于低位水平，抗供应扰动能力低，增强铜价向上的弹性 21

金融属性：宽裕流动性，弱美元环境，资源稀缺的铜容易得到高溢价 22

投资评价和建议 24

风险分析 25

2025H1铜市场回顾：弱美元、弱供应、强消费、高价格

2025H1全球铜价重心进一步上移，截止5月30日，LME铜收报9497美元/吨，H1均价较2024年上涨101美元/吨。美国新一任总统特朗普上台推行激进的关税政策，搅乱全球经济、政治格局，同时，削弱了美元霸权，美元指数呈现震荡向下的走势，一举跌破100点大关。弱美元局面对以美元计价的有色金属，特别是对金融属

性占定价主导的黄金、铜构成明显利好。此外，特朗普要求美国商务部对铜产业链启动232调查，威胁对铜相关产品加征关税，Comex-LME价差应声而起，更多的精炼铜运至美国，虹吸了非美区域的铜资源，加剧了非美地区的铜供应紧张。产业上，铜矿产出备受干扰，全球多家矿企下调铜矿产量指引，铜精矿现货TC不断刷新历史新低，尽管尚未出现冶炼减产，但持续的低迷被市场解读为潜在利好；春节以来，铜周度表观消费尤为强劲，电力投资、新能源车高增、抢出口均是推动力量，国内库存大幅度去化，铜现货保持高升水，买兴推动铜价重心在高位得以进一步上移。权益市场，多数铜矿企业的股价表现均好于同期沪深300，表现亮眼。

120100806040200现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)2018/12/31-20-402020/12/312022/12/312024/12/31-43.45图表1：美元指数弱势下行（点

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现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)

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资料来源：W资料来源：

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ind，中信建投

ind，中信建投

图表3：精炼铜周度表观消费需求（万吨） 图表4：2025H1铜均价较上年增100美元（美元/吨，元/吨）

202320242025

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沪铜 LME

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资料来源：W资料来源：W

资料来源：W

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2020/07/23 2022/07/23 2024/07/23

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ind，中信建投

ind，中信建投

图表5：主要铜标的跑赢沪深300（以2025年1月1日为基准，单位：%）

40%

紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 五矿资源 铜(申万) 沪深300

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铜精矿供应与需求分析

铜元素分散，但铜矿产出集中

铜在地壳中平均丰度为0.007%，在所有金属中排名第17位，铜元素主要以硫化矿或氧化矿的形式广泛存在于岩石和海洋中，且分布非常分散，需