宏观特朗普新政催化美元变局.docx

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内容目录

前言：国际货币百年变局 6

一、美元国际货币历史 6

金本位制结束：美元和英镑竞争 7

布雷顿森林体系：美元获得国际货币主导地位 8

布雷顿森林体系结束：美元维持国际货币主导地位 9

二、国际货币格局 10

贸易结算 10

国际融资 11

外汇储备 11

汇率制度 12

外汇交易 12

三、“特里芬难题”仍未解 13

美国经常账户长期赤字，积累外债 13

美国财政长期赤字，积累政府债务 14

美国“双债务”增长加剧国际货币体系不稳定性 15

四、特朗普新政催化美元变局 17

加征关税难以化解“双赤字” 17

特朗普新政加剧美元贬值压力 20

五、走向多极化的国际货币体系 23

多元储备货币 23

特别提款权（SDR） 24

3．黄金 25

加密货币 25

稳定币 27

六、人民币国际化机遇和政策应对 27

参考文献 31

风险提示 32

图表目录

图表1：美国经济总量19世纪60年代超过英国 7

图表2：美国对外贸易总量二战期间超过英国 7

图表3：两次世界大战让英国政府债务率大幅增长 7

图表4：两次世界大战期间美国黄金储备大幅增长 7

西部证券图表5：一战爆发让多数国家退出金本位 8

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图表6：二战后美国出口大幅增长 9

图表7：二战后美国对外投资大幅扩张 9

图表8：1950年代末国外持有美元超过美国黄金储备 10

图表9：1960年代美联储黄金储备大幅下降 10

图表10：美元贸易结算份额远高于美国出口份额 11

图表11：欧元贸易结算主要集中在欧洲地区 11

图表12：美元占国际债务和国际存贷款份额超过一半 11

图表13：美国拥有全球最大的固定收益市场 11

图表14：亚洲金融危机后全球外汇储备大幅增长 12

图表15：美元占全球外汇储备份额有所下降，仍然超过一半 12

图表16：半数以上国家或地区仍然锚定或参考美元 13

图表17：美元占全球外汇交易比例高于其他货币 13

图表18：1980年代以来美国经常账户逆差明显扩大 14

图表19：美国是全球最大的贸易逆差国 14

图表20：美国对外净负债不断积累 14

图表21：美国对外投资净收益回落 14

图表22：美国联邦赤字率大幅保持较高水平 15

图表23：美国联邦债务率超过二战时期高点 15

图表24：近年来外国投资者持有美债比例回落 16

图表25：外国官方持有美债余额下降，非官方持有美债仍在增长 16

图表26：疫情后通胀上升美联储大幅加息 17

图表27：美国联邦政府利息负担快速上升 17

图表28：特朗普再次就任总统后大幅加征关税 18

图表29：“对等关税”税率和美国双边逆差程度相关 18

图表30：美国加征关税当月货物贸易逆差大幅回落 18

图表31：美国加征关税当月关税收入大幅增长 18

图表32：CBO年初预计未来十年联邦赤字率在6%附近波动 20

图表33：CBO预计OBBBA法案增加2.4万亿美元联邦赤字 20

图表34：美国货物贸易逆差，但是服务贸易顺差 20

图表35：美国对中国服务出口中，包括教育在内的旅游占比最高 20

图表36：对等关税导致美股下跌 22

图表37：美债收益率有所上升 22

图表38：美元出现贬值态势 22

图表39：美元实际有效汇率处于历史高位 22

图表40：美元实际有效汇率半周期大约十年左右 22

图表41：欧元区和中国经济规模较大 23

图表42：主要货币国际使用份额 23

西部证券图表43：中国资本账户开放程度较低 24

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图表44：SDR篮子目前包含五种货币 25

图表45：SDR历史上共进行过五次分配 25

图表46：过去半个多世纪全球黄金储备规模增幅不大 25

图表47：黄金储备约相当于全球外汇储备的三分之一 25

图表48：加密货币总市值超过3万亿美元 26

图表49：中国对外贸易人民币结算比例上升 28

图表50：近年来人民币占SWIFT支付比重上升 28

图表51：过去十年中国持有美国国债余额下降 28

图表52：央行近年来再次增持黄金储备 28

图表53：中国非储备金融账户逆差较大 29

图表54：GDP平减指数持续8个季度负增长 29

图表55：今年以来人民币对一篮子货币贬值 29

图表56：人民币实际有效汇率贬值幅度更大 29

图表57：过去几年我国贸易顺差占GDP比例上升 30

图表58：2024年全球对中国贸易救济案件数创新高 30

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