应流股份交运低空60系列研究：两机及核能领域优势显著，低空经济可视为增长期权.docx

目 录

一、三大产品布局，向产业链、价值链延伸，发展“两机两业” 7

（一）专用设备零件生产领域的领先企业，布局三大产品 7

（二）与头部客户建立稳定长期战略合作关系 10

（三）公司实控人为杜应流 10

（四）财务数据：盈利能力整体上台阶，产能投放后航空航天业务快速增长 10

二、航空发动机业务：公司产品获国际巨头认可，未来或进一步受益于国产化率提

升 13

（一）民用航空发动机市场仍具备较大的增长潜力 13

（二）公司产品获国际巨头认可，未来或进一步受益于国产化率提升 15

1、海外市场：公司产品国际巨头获认可 15

2、国产大飞机有望加速交付，公司或受益于国产化率提升 16

三、燃气轮机业务：全球龙头企业供应商之一，或受益于低碳能源转型+AI数据中

心驱动 17

（一）公司是全球燃气轮机制造行业龙头企业的供应商之一 17

（二）需求或受益于低碳能源转型+AI数据中心驱动 19

1、或受益于能源结构转型需求 19

2、AI数据中心驱动的增量需求 20

四、核能材料及关键零部件：我国核电市场潜力大，公司从高端部件延伸至先进材

料 20

（一）从高端部件到先进材料 20

（二）我国核电发展空间极为广阔 21

（三）出口及布局核聚变领域或带来潜在新动能 23

五、可转债项目延伸公司“两机”及“核能”业务价值链，或带来未来业绩可观增

量 24

（一）项目一：深入加工涂层项目，延伸“两机业务”价值链提升附加值 24

（二）项目二：有效提升先进核能材料及关键零部件产能 25

（三）项目若成功实施，有望带来客观利润贡献 26

六、低空经济：先进制造到运营服务，前瞻布局可视为未来增长期权 26

（一）低空先进制造：“核心零部件-涡轴发动机-整机”不断延伸布局 26

（二）动力系统：与翊飞航空合作研发大型无人机涡轮混合动力系统 28

（三）机场运营：公司通航机场获许可证 29

七、投资建议 30

八、风险提示 31

图表目录

图表1 应流股份2024年营业收入构成 8

图表2 应流股份2024年毛利构成 8

图表3 2024年应流股份分业务毛利率 8

图表4 应流股份主要产品及应用领域 9

图表5 2024年零部件前五名销售客户 10

图表6 应流股份股权结构图（截至2024年末） 10

图表7 应流股份营业总收入及增速 11

图表8 应流股份归母净利润及增速 11

图表9 应流股份扣非净利润及增速 11

图表10 应流股份毛利率与净利率 11

图表11 应流股份研发支出情况 12

图表12 应流股份各业务历年收入（亿元） 12

图表13 应流股份各业务历年毛利（亿元） 12

图表14 应流股份营业收入构成变化（2023年及之前） 13

图表15 应流股份各分业务毛利率变化情况（2023年及之前） 13

图表16 应流股份分地区营业收入构成变化 13

图表17 应流股份分地区毛利率变化情况 13

图表18 空客公司对2043年全球机队情况的预测 14

图表19 波音公司对2043年全球机队情况的预测 14

图表20 空客公司和波音公司未来20年不同类型飞机交付预测 15

图表21 航空发动机市场格局（波音/空客机型） 15

图表22 公司航空发动机高温合金部件产品的主要客户市场地位及合作情况 16

图表23 三大航C919机队数量及交付计划 17

图表24 燃气轮机市场格局（2023） 18

图表25 公司燃气轮机主要客户及其合作进展 18

图表26 全球燃气轮机市场规模预测 19

图表27 全球数据中心电力需求基准预测 20

图表28 公司先进核能材料及关键零部件产销率情况 21

图表29 全国核电设备利用小时数 21

图表30 2024年主要清洁能源发电平均利用小时数 21

图表31 2023年核电国家发电比例 22

图表32 2024年全国发电量统计分布 22

图表33 我国历年核准核电机组数量 22

图表34 2012-2030E核电装机走势（GW） 23

图表35 公司叶片、机匣相关在手订单（截止25年4月30日，亿元） 24

图表36 叶片机匣加工涂层项目投产后销量与收入预测 25

图表37 叶片机匣加工涂层项目预测毛利率 25

图表38 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目投产后年产量及收入预测 25

图表39 轻型直升机RT-216 27

图表40 轻型系列涡轮发动机 27

图表41 2016-2024年应流股份航空