指数化配置系列研究：从MAA到DAA，资产配置不止均值方差和风险平价.docx

西部证券

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内容目录

一、引言 5

二、战术资产配置模型（MAA） 5

模型介绍 5

回测结果 7

三、灵活资产配置模型（FAA） 10

模型介绍 10

回测结果 10

四、弹性资产配置模型（EAA） 13

模型介绍 13

回测结果 13

五、保护型资产配置模型（PAA） 16

模型介绍 16

回测结果 16

六、警惕型资产配置模型（VAA） 20

模型介绍 20

回测结果 21

七、防御型资产配置模型（DAA） 24

模型介绍 24

回测结果 24

八、模型的对比与分析 26

模型对比 26

低利率环境下的表现分析 29

模型在ETF上的应用 29

九、总结 31

十、风险提示 32

十一、参考文献 33

图表目录

图1：MAA模型净值（2013.12.31-2025.05.31） 7

图2：MAA模型资产配置比例（2013.12.31-2025.05.31） 8

图3：FAA模型净值（2013.12.31-2025.05.31） 11

图4：FAA模型资产配置比例（2013.12.31-2025.05.31） 12

图5：不同假设下FAA模型净值（2013.12.31-2025.05.31） 13

西部证券图6：EAA模型净值（2013.12.31-2025.05.31） 14

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图7：EAA模型资产配置比例（2013.12.31-2025.05.31） 15

图8：PAA模型净值（2013.12.31-2025.05.31） 17

图9：PAA模型资产配置比例（2013.12.31-2025.05.31） 18

图10：不同调整方式下PAA模型净值（2013.12.31-2025.05.31） 19

图11：不同动量崩溃保护程度下PAA模型净值（2013.12.31-2025.05.31） 19

图12：VAA、PAA和简单现金规则随不良资产数量变化的现金配置比例 20

图13：VAA模型净值（2013.12.31-2025.05.31） 21

图14：VAA模型资产配置比例（2013.12.31-2025.05.31） 22

图15：不同调整方式下VAA模型净值（2013.12.31-2025.05.31） 23

图16：不同动量过滤器下VAA模型净值（2013.12.31-2025.05.31） 23

图17：DAA模型净值（2013.12.31-2025.05.31） 25

图18：DAA模型资产配置比例（2013.12.31-2025.05.31） 26

图19：所有模型的净值（2013.12.31-2025.05.31） 27

图20：所有模型的平均资产配置比例（2013.12.31-2025.05.31） 28

图21：利率上行和下行区间划分（2013.12.31-2025.05.31，纵轴单位：%） 29

图22：所有模型在利率上行/下行环境中的年化收益率和夏普比率 29

图23：所有模型应用于ETF的累计净值（2022.10.31-2025.05.31） 30

图24：所有模型2025.04的资产配置比例 31

表1：各资产类别选择的指数及代码 5

表2：MAA模型收益风险特征（2013.12.31-2025.05.31） 7

表3：MAA模型分年度收益风险特征（2013.12.31-2025.05.31） 8

表4：不同收缩参数下MAA模型收益风险特征（2013.12.31-2025.05.31） 9

表5：波动率、相关性及收缩估计对MAA模型收益风险特征的影响（2013.12.31-2025.05.31）

.................................................................................................................................................9表6：不同回看窗口下MAA模型收益风险特征（2013.12.31-2025.05.31）........................10表7：FAA模型收益风险特征（2013.12.31-2025.05.31）...................................................11

表8：FAA模型分年度收益风险特征（2013.12.31-2025.05.31） 11

表9：波