澳华内镜-市场前景及投资研究报告：清库存，上新品，迎拐点.pdf

公司研究

证券研究报告医疗器械2025年06月19日

澳华内镜（688212）深度研究报告系列三推荐（维持）

目标价：64元

清库存，上新品，迎拐点当前价：46.66元

❖受大环境影响，澳华内镜2024年和2025年经历两年调整。1）院端反腐在2024

年上半年仍有持续影响，澳华内镜业绩承压于医院设备采购需求阶段性减少。

2）2024年国家推动医疗设备以旧换新，但部分地区执行进度低于预期，相关

订单收入未在2024年确认到澳华内镜等医疗设备企业的报表端。3）25年医

疗设备更新开始大规模落地，我国医疗设备招投标数据持续向好，但是澳华内

镜等软镜设备企业在持续推动去库存，短期业绩仍然承压。

❖尽管业绩承压，研发成果和海外市场开拓持续向好。1）持续研发投入下，公

司新品推进值得关注，公司下一代超高清内镜系统AQ-400将搭载高光谱技术

平台，有望于25年下半年获批上市，公司超声内镜相关专利已完成初审，于

25年4月进入公开阶段，公司ERCP手术机器人已完成型检并启动临床试验，

有望于27年获批上市。2）海外软镜市场空间广阔，但国产软镜企业海外收入

占比仍有较大提升空间，随着公司产品竞争力提升叠加销售网络建设，公司海

外销售持续加速，海外市场表现值得期待。

❖2026年澳华内镜经营情况有望迎来突破性变化。1）公司回购股份用于员工持公司基本数据

股计划，高管原价买入彰显出对于公司发展的信心，且原价买入有助于减少股总股本(万股)13,466.52

份支付费用。2）参考奥林巴斯X1和公司AQ-300上市后的放量节奏，随着公已上市流通股(万股)13,466.52

司AQ-400于2025年下半年上市，2026年公司业绩有望驱动于AQ-400迅速总市值(亿元)62.83

放量，实现显著增长。3）我们预计奥林巴斯X14K镜体有望在2025年底或流通市值(亿元)62.83

2026年初获得NMPA批准，随着X14K镜体上市，2026年有望成为软镜行业资产负债率(%)22.80

大年，政策支持下，澳华内镜等具备较高产品力的国产软镜企业有望同步受益每股净资产(元)9.77

于X14K镜体上市带来的行业增长新周期。4）在2024、2025年公司推进海12个月内最高/最低价56.87/32.00

外产品布局、品牌力建设、营销网络建设的基础上，2026年公司海外销售有

望持续高速增长。市场表现对比图(近12个月)

❖软镜行业长期来看有空间且有壁垒。1）软镜行业呈现强垄断格局，且市场空2024-06-18~2025-06-18

间广阔。2）软镜企业业绩驱动力短期看设备，中长期看耗材和维保服务，参20%

考奥林巴斯，软镜企业未来可向半耗材商业模式发展。