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债券市场分析报告

2025年4月债券市场分析报告

摘要

宏观动态

宏观数据：内生动能偏弱，制造业PMI跌至收缩区间，消费和进口恢复仍存波动，PPI持续负增长反映需求承压。

宏观政策：中共中央政治局召开会议，强调加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

基准利率：美国“对等关税”政策超预期落地，10年期国债收益率先迅速下行，后围绕1.65%一线窄幅震荡。

人民币汇率：人民币汇率小幅震荡且相对于美元升值，人民币展示出较强韧性。

债券市场

一级市场：4月，债券市场共发行2,635只债券，发行规模4.99万亿元，发行数量、发行规模分别同比增加17.06%、22.95%。其中，地方政府债发行规模同比增长101.59%。信用债发行2,392只，发行规模2.22万亿元，发行数量、发行规模分别同比增加15.44%和10.43%。截至4月底，债券市场存量规模达到162.76万亿元。

二级市场：成交量方面，本月，债券二级市场整体交易活跃度有所下降，利率债和信用债的成交金额均出现不同程度的下滑；信用利差方面，整体呈现小幅走扩态势；产业债中计算机、通信等高技术行业以及汽车行业的利差环比走扩；城投债利差延续收窄，收窄幅度达11.75bp。

违约与评级调整

违约：4月共有1家企业主体首次违约，无企业主体首次展期。

评级上调：级别上调方面，3家企业主体级别被国内评级机构上调，3家企业主体级别被国际评级机构上调；展望上调方面，无企业评级展望被国内评级机构上调；32家企业评级展望被国际评级机构上调，金融类企业占比超七成。

评级下调：级别下调方面，6家企业主体级别被国内评级机构下调，97家主体级别被国际评级机构下调，或受惠誉下调中国主权评级影响；展望下调方面，无企业评级展望被国内评级机构下调，6家企业评级展望被国际评级机构下调。

债市展望

预计二季度，地方政府债，尤其是新增专项债发行预计将延续放量态势，科技型企业债券融资将加速扩容，推动科创债发行继续放量；交易方面，信用利差波动幅度或将加大。

宏观动态

宏观数据方面，内生动能偏弱，经济景气度有所回落

表

表1 核心宏观经济指标汇总

数据来源：Wind，大公国际整理

注：从浅到深表示同行内部比较从低到高。

生产：制造业景气在收缩区间，综合扩张动能减弱。4月综合PMI产出指数为50.2%，

环比下降1.2个百分点，虽仍位于扩张区间，但企业生产经营活动的扩张速度明显放缓。制造业PMI下降至49.0%，下滑原因在于内需恢复乏力叠加关税外部冲击加剧。非制造业商务活动指数为50.4%，小幅回落0.4个百分点。建筑业受季节性和项目开工节奏影响景气回落，而服务业虽仍在扩张区间，但消费信心尚未全面恢复。

消费：低基数叠加服务修复、线上活跃，共同推动消费动能持续回升。3月社零同

比增长5.9%，主要得益于低基数效应、服务消费持续修复以及线上消费活跃等因素共同带动。一方面，去年同期基数偏低（去年同期社零同比仅+3.1%），为今年形成显著反弹提供空间；另一方面，餐饮等接触型消费延续恢复态势，餐饮收入增长5.6%，带动整体社零改善。

投资：制造业与基建支撑明显，房地产仍受压制。1-3月，固定资产投资同比增长

4.2%，较去年全年加快1个百分点。其中，受制造业继续转型升级和重大基建项目快速开工实施影响，制造业和基建投资分别增长9.1%和5.8%，成为主要支撑力量。但房地产开发投资大幅下降9.9%，起色仍然较弱。近期，央行明确提出加大对房地产融资支持、优化住房信贷政策，伴随相关配套措施加快落地，或将对整体投资修复形成有力补充。

进出口：出口温和回升、进口仍弱修复。3月进出口总额为5251.8亿美元，同比增

长5.0%。出、进口增速双双回升。出口达3139.1亿美元，同比增长12.4%，主要受去年同期低基数和企业“抢出口”行为推动。进口为2112.7亿美元，同比下降4.3%，虽

跌幅较前期收窄4.1个百分点，但仍反映内需修复偏弱、铁矿石等大宗商品进口减少，以及外部环境复杂等因素影响，进口整体仍在低位运行。

通胀：CPI延续回升势头，PPI工业品价格仍处低位。3月CPI同比下降0.1%，降

幅较上月明显收窄，核心CPI由负转正至上涨0.5%，显示非食品和非能源领域价格出现改善，消费动能逐步恢复。因季节性供应充足，食品价格下行，环比下降1.4%。PPI同比降幅扩大至2.5%，反映出全球需求疲弱和国内终端需求偏弱的双重压力。

金融：社融增量大幅上行，剪刀差明显收窄。3月社会融资规模增量达5.89万亿

元，政策稳增长导向下金融资