地平线机器人-市场前景及投资研究报告-高端辅助驾驶，核心受益者.pdf

2025年6月23日

高端制造:超配证券研究报告/首次覆盖报告

地平线机器人(9660HK,买入,目标价:HK$8.60)

高端辅助驾驶行业核心受益者，首次覆盖给予“买入”评级

目标价:HK$8.60当前股价:HK$6.46•地平线将充分受益于全球智能驾驶功能的快速普及，并凭借自身的先进软硬件结合能

股价上行/下行空间+33%力持续巩固市场龙头地位。

52周最高/最低价(HK$)10.38/3.32

市值(US$mn)3,766•我们预计地平线2025-2027年征程芯片销量为420万颗/450万颗/550万颗，有望

当前发行数量(百万股)4,576在2027年实现盈亏平衡。

三个月平均日交易額138•首次覆盖给予“买入”评级，目标价为8.60港元。

(US$mn)

流通盘占比(%)84

充分受益于全球智能驾驶增长潜力：根据地平线机器人（简称“地平线”）招股书和灼识

主要股东(%)

CARIADEstonia18资讯的数据统计，全球/中国的智能汽车销量2030年将分别达到~8,000万辆/3,000万

Everestrobotics13辆，届时高阶辅助驾驶+高级自动驾驶的渗透率将接近100%水平。在此进程中，我们认为

SAICQIJUN8以地平线为代表的国内第三方供应商将直接受益于智驾功能的快速普及。根据年报显示，

按2025年6月19日收市数据地平线2024年在中国OEM高级辅助驾驶市场的份额超过40%，龙头地位稳固。同时，地

资料:FactSet平线独特的软硬件结合能力和对高端芯片市场的逐步渗透将支撑其未来业绩增长。

主要调整

BPU构筑软硬结合的核心竞争力：相较于其他第三方竞争对手或车厂，地平线最核心的技

现值原值变动

评级买入N/AN/A术壁垒为其独特的BPU（智能计算单元）架构。其核心目标是通过软硬件协同优化，在更

目标价(HK$)8.60N/AN/A低的功耗和成本下实现更高的算力密度与智能水平，以满足自动驾驶对实时感知、决策和

2025EEPS(RMB)(0.07)N/AN/A规控的严苛需求。地平线征程系列芯片统一搭载BPU智能加速单元，能够充分发挥片上系

2026EEPS(RMB)(0.02)N/AN/A统的高性能、低延迟、低能耗优势，持续保持跨代际领先的产品竞争力。

2027EEPS(RMB)0.06N/AN/A

财务预测：地平线年报显示，征程系列芯片截止2024年底累计出货已达到770万颗，我

股价表现们预测2025-2027年出货量分别为420万颗/450万颗/550万颗。同时，我们认为中阶的